传媒互联网行业2026年策略：UGC重回PGC？251110

回溯2005-2025年的传媒互联网行业：基建/应用/模式→内容下沉（UGC化）→应用开始了PC向移动迁移&争夺用户→评价体系（流量&变现）→流量红利见顶→出清&严监管→成熟阶段&常规监管。回溯2005-2025年的传媒互联网板块：传媒指数2000年至今，有3次大的明显上涨；板块成交额占比（全A股成交额）的比例，有3次明显的提升。

2026：内容的大趋势性转向，或将得以确立。互联网时代的内容趋势性方向，是PGC内容为主的局面，转变为UGC内容为主的局面，这背后孕育出在线文学平台（普通大众写网文），抖音、快手等新的短视频平台（普通大众拍短视频），音频平台（普通大众可分享故事）喜马拉雅等。AI时代的内容趋势性方向，若从当下UGC内容为主的局面，再次转变为PGC内容为主的局面，参考互联网时代，我们预判：1）新的平台将会产生（直播平台、短视频平台）；2）新的内容形态或将涌现（互联网时代涌现出的直播、短视频、页游、手游）；3）围绕新平台、新内容，也会出现更高效率的运营模式（如PC互联网时代的联运模式，移动互联网时代的买量发行模式，直播的打赏与带货模式，短视频的算法推荐机制）。

展望2026：应用与内容共振，产业与政策共振。AI内容的趋势不可逆，AI助力创作的新内容如何与应用平台共振、携手？预计2026年将有更多类似环球音乐的案例产生。

选股逻辑：积极拥抱AI的平台、内容、运营公司。

风险提示

AI投入加大成本与费用负担的风险、新应用与新内容的发展节奏低于预期的风险、行业竞争加剧的风险2025年前三季度计算机行业营收增长加速，整体法下利润端大幅修复。整体法下，2025年前三季度，计算机行业总营收8329.43亿元，同比+10.50%；归母净利润102.91亿元，同比+47.77%；扣非后归母净利润29.35亿元，同比+535.39%。以中位数来看，2025年上半年，计算机行业营收中位数为6.00亿元，同比+7.22%；归母净利润中位数0.04亿元，同比-48.62%；扣非后归母净利润中位数为-0.08亿元，亏损同比扩大。

整体毛利率有所下滑，但控费成效显著，销售费用、研发费用及管理费用三费合计费用率同比-2.08pct。整体法下，计算机行业前三季度利润增长主要来源于投资收益及公允价值变动损益同比增长，以及资产减值和信用减值损失同比减少。2025年前三季度，计算机行业毛利率20.73%（同比-2.26pct）；以中位数来看，计算机行业毛利率中位数为47.34%（同比+7.45pct）。费用率方面，2025年前三季度，整体法下，计算机行业销售费用微增同比+0.30%，销售费用率为6.56%（同比-0.67pct）；管理费用基本持平同比+0.03%，管理费用率为4.91%（同比-0.51pct）；研发费用同比-0.49%，研发费用率为8.17%（同比-0.90pct），三费合计费用率为19.64%（同比-2.08pct）。中位数来看，销售费用率中位数为10.18%（同比-0.63%pct）；管理费用率中位数为11.26%（同比-0.04pct）；研发费用率中位数为14.18%（同比-0.41pct）。

回款情况改善，应收账款同比微降，应收账款占营收比重大幅降低；经营性现金流净额同比增加。整体法下，2025年前三季度，计算机行业应收账款为3144.10亿元，同比-0.15%；应收账款占营收的比例为37.75%（同比-4.02pct），回款情况有所好转；计算机行业经营活动产生的现金流量净额为-341.36亿元，同比收窄22.72%。

大市值公司营收利润双增；中市值公司营收微增，利润修复转正；小市值公司营收基本持平，亏损同比收窄。整体法下，2025年前三季度，大市值公司的营收增速为18.45%，扣非后归母净利润同比+20.69%至78.94亿元；中市值公司营收微增4.64%，扣非后归母净利润转正；小市值公司营收基本持平，同比-1.62%，利润端继续承压，扣非后归母净利润为-51.18亿元，亏损同比收窄6.49%。

智驾板块整体业绩表现较为亮眼，AI应用板块营收稳健增长且亏损有所收窄，AI算力板块营收继续快速。