双良节能(600481)：Q3业绩扭亏，定增聚焦于制氢＆热泵装备251111

事件描述

1）双良节能发布 2025 年三季报，2025 前三季度公司实现收入 60.76 亿元，同比下降 41.27%；归母净利-5.44 亿元；其中，2025Q3 实现收入 16.88 亿元，同比下降 49.86%，环比下降 26.89%；归母净利 0.53 亿元，扣非归母净利 0.03 亿元，均实现环比扭亏。2）公司披露 2025 年度向特定对象发行股票预案，计划募集不超过 12.92 亿元，募集资金用途包括零碳智能化制造工厂建设项目、年产 700 套绿电智能制氢装备建设、研发项目以及补充流动资金。3）公司公告 1.19 亿美元空冷系统订单，交付期限为 39 个月。

事件评论

公司 2025Q3 归母净利转正，主要为 8 月以来硅片价格有所上涨，随着公司持续推进精益管理、提质增效、光伏产品成本下降，公司光伏产品盈利情况亦随之改善。2025Q3 公司收入环比下降主要系光伏产品受行业影响，代工比例提升所致。

公司定增资金主要用于制氢装备建设，公司电解槽频签大单，有望成为新的利润增长点。公司拥有自主知识产权碱性水电解槽，获得多方权威认证，整体技术达到国际先进水平，其电解槽产品具有低能耗、高品质、智慧化、适应绿电等优势；公司同时具有国内外首家大型电解槽测试平台。生产制造方面，目前公司一期年产 300 套电解槽智能智造车间已投产，二期年产 700 套电解槽智能智造车间正在建设中。

财务数据层面，2025Q3 公司存货跌价为主的资产减值规模缩减至 0.18 亿，预计主要受益于产业链价格回暖。此外，2025Q3 公司负债率环比降低 2.44pct 至 81.91%，预计主要系公司偿还部分账款。

展望后续，设备为公司稳健增长板块，预计公司节能节水业务凭借自身优势有望继续保持增长，新签海外订单亦是对公司产品力的认可，海外渠道力同时得到彰显；此外，公司在电解槽领域具有较强建设实力，预计未来电解槽制氢有望逐步贡献利润；光伏方面，随着反内卷推进，硅片报价上涨明显，后续盈利修复可期。

风险提示1、反内卷进展不及预期；2、光伏装机不及预期。