双良节能(600481.SH)：设备订单储备充足，现金流保持稳健250903

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2025 年 8 月 28 日，双良节能发布 2025 年半年报。公司 2025H1 实现营业收入 43.9 亿元，同比减少 37.1%，实现归母净利润-6.0 亿元，上年同期为-12.6亿元，同比亏损收窄，实现销售毛利率 1.5%，同比提升 7.5pct，经营活动现金净流量6.9 亿元，同比由负转正；其中 2025Q2 实现营业收入 23.1 亿元，同比减少 15.5%，环比增长 11.1%，实现归母净利润-4.4 亿元，上年同期为-9.6 亿元。空冷订单储备充足2025H1 公司节能节水装备业务实现营业收入 9.2 亿元，同比减少 46.5%，实现毛利率 32.9%，同比提升 8.3pct。2025H1 公司溴冷机营收稳定增长，订单规模小幅下滑，煤炭、钢铁等高耗能行业进入供给侧调整阶段，市场规模有所下降。公司空冷业务规模持续扩大，2025H1 订单同比增速接近 140%，随着煤电节能降碳、新能源调峰灵活性改造推进，需求保持高景气，公司在火电和煤化工空冷市占率领先绿电制氢蓄势待发2025H1 公司重点拓展绿电制氢业务，推进国际化战略落地。国内，公司已完成主要市场直销网络布局以及周边区域协同覆盖；海外，公司正逐步打通欧洲、中东南亚、东南亚等销售渠道，与 ACME 合作阿曼年产 10 万吨绿氨项目已启动，计划2025 年内交付。硅片业务承压较大2025H1 公司光伏硅片销售规模收缩，对公司业绩影响较大。2025H1 光伏硅片市场价格波动下行，N 型硅片主流版型行业均价同比降幅约 33%-43%，利润空间被压缩公司持续推进大客户战略，供应与销售渠道两端均与头部企业维持长期稳定合作盈利预测及投资建议受光伏行业竞争加剧影响，公司光伏产品业务及新能源设备业务均承压较大，我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 98.5/119.3/141.2亿元，同比增速分别为-24.5%/21.2%/18.3%；归母净利润分别为-8.6/2.2/7.8 亿元，同比增速分别为亏损收窄/扭亏为盈/259.8%。EPS 分别为-0.46/0.12/0.42 元。空冷、绿氢领域需求起量有望推动公司设备业务稳健增长，建议关注。

风险提示

行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；下游客户产能建设规划变动