公用事业行业：“五问五答”看当前火电投资逻辑－专题报告

#核心观点：1、火电行业处于新老投资框架切换的历史级别拐点，行情久期可能超出市场预期。2、当前时点“周期框架”和“红利框架”均有支撑：周期框架下煤价不具备持续大涨基础，电价顺价可传导；红利框架下容量电价抬升使盈利与煤价关联度下行，业绩和分红可预期性提升，资产价格有望重估。3、PB估值在框架切换中有效性不足，建议采用市盈率或股息率定价。4、推荐关注全国性火电央企，因其在市值管理和分红倡导下利润兑现率和分红增长率可能超预期。5、2025年煤价对火电股价影响权重降低，因投资框架切换和容量电价预期明确。6、火电企业未来利润增长点包括灵活开发电源种类、新能源资本开支压力缓解、火电灵活性价值兑现。 #投资建议：1、华能国际：全国性火电央企，预期股息率在8%以上，受益于容量电价和框架切换。2、大唐发电：全国性火电央企，预期股息率接近6%，有修复空间和投资价值。3、华电国际：全国性火电央企，预期股息率接近6%。 #风险提示：1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。