百济神州(688235):泽布替尼全球持续放量,血液瘤／实体瘤／自免等在研顺利推进

#核心观点：1、2025年单三季度公司总收入14.12亿美元，产品收入13.95亿美元；单三季度利润端实现盈利1.25亿美元。2、2025年前三季度公司总收入38.45亿美元，产品收入38.06亿美元；前三季度实现盈利2.2亿美元，去年同期亏损4.93亿美元。3、泽布替尼2025年单三季度全球销售额达10亿美元，同比增长50.8%；前三季度全球销售额达27.8亿美元，同比增长53.2%。4、泽布替尼在美、欧、中国单三季度销售额分别为7.4亿美元、1.6亿美元、0.9亿美元，同比增速分别为46.6%、67.8%、36.2%。5、百泽安单三季度销售额达1.9亿美元，同比增长16.7%；前三季度销售额达5.6亿美元，同比增长18.9%。6、研发管线进展：血液瘤领域BCL2抑制剂索托克拉治疗R/R WM潜在注册2期已完成入组，治疗R/R MCL获FDA突破性疗法认定；BGB-16673头对头非共价BTK抑制剂匹妥布替尼治疗R/R CLL全球3期已完成首例患者入组。7、实体瘤领域B7H4 ADC、MTA协同PRMT5抑制剂、GPC3/4-1BB双抗已完成概念验证；塔拉妥单抗一线治疗广泛期小细胞肺癌全球3期已完成首例入组。8、免疫炎症领域BGB-45035治疗类风湿关节炎临床2期已完成首例入组；BGB-16673治疗慢性自发性荨麻疹临床1b期已完成首例患者入组。9、公司更新2025年全年收入指引为51-53亿美元，GAAP经营费用为41-43亿美元。

#盈利预测与评级：2025年营业收入预测为370.68亿元，2026年营业收入预测为445.36亿元，2027年营业收入预测为522.31亿元。维持“推荐”评级。

#风险提示：药品审批不及预期风险；新药上市放量不及预期风险；知识产权相关风险；国家政策的影响风险等。

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