互联网行业：3季度电商稳健增长，大促开启，关注即时零售协同－月报251020

2025 年 3 季度实物电商网上零售额调整后同比增 7.5%（对比 2 季度增6.3%），其中 7-9 月分别增 8.3%/7.1%/7.3%。分品类看，家用电器因高基数同比增速回落至低个位数（+3%），通讯器材受益于开学季和新机发布增速回到双位数（+16%），家装需求持续恢复下，家具仍保持双位数增长（+16%）。邮政局预计 9 月快递业务量同比增 12%，增速稳定。

平台拉长双 11 大促周期，即时零售成为增长点。1）阿里电商：10 月 15日预售开启后，首小时 35 个品牌成交破亿、1802 个品牌翻倍，破亿和翻倍品牌数、活跃用户超过去年同期；淘宝闪购联合 3.7 万个品牌和 40 万家门店，带动夜宵/超市便利订单同比增 200%+/670%。2）京东：10 月 9 日现货开售，首次携手 300 万+餐饮、即时零售和酒旅商家，9-10 日 App 活跃用户数同比增 47.6%，截至 14 日 12 时，带电品类订单量增 70%+。

展望：1）阿里电商：我们预计 9 月季度 GMV 增速与大盘趋势一致，CMR增速保持快于 GMV 增速，关注闪购业务对平台用户活跃度、商家供给等支持带来的运营和变现能力提升。2）京东：我们预计 3 季度零售增速稳健，带电品类受国补高基数影响增速回落，但日百品类保持快速增长。外卖亏损环比收窄，4 季度大促期间或将看到和主站更多的交叉销售机会。3）拼多多：公司仍将保持商家扶持和用户投入力度以保障平台的可持续发展，但我们预计扶持计划及国补的影响在下半年有机会边际好转。4）快手：我们预计3 季度电商GMV 同比增15%，看好泛货架等多场域运营提升跨场景电商复购。

投资启示：现价对应 2025 日历年市盈率：阿里 19.7 倍/京东 11.8 倍/拼多多12.5倍/快手14.1倍。阿里电商市占企稳，即时零售投入重构电商架构，看好其在 AI 全栈式布局潜力。京东零售表现稳健，外卖 UE 改善，大促期间或将看到更多与零售的联动效应。快手关注可灵商业化推进。风险：行业竞争激烈；变现不及预期；海外拓展不及预期。