长城汽车(601633):三季度主业量价齐升,高端化、全球化有望提速

#核心观点

1. 2025年第三季度公司营业收入612.47亿元，同比增长20.51%，创历史新高；归母净利润22.98亿元，同比下降31.23%。
2. 收入增长受益于国内新车周期和出口增长驱动量价齐升。Q3销量35.36万辆，同比增长20.20%；其中出口13.65万辆，内销21.70万辆，同比分别增长11.23%和26.63%。
3. 利润下降主要受海外报废税返还滞后、销售费用增加、汇兑损失以及出口放量影响所得税率等因素影响。
4. 公司加速向智能新能源转型，通过新车上市和营销体系变革提振内销，海外市场加速拓展，高端化、全球化发展提速。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2026年归母净利润136亿元、170亿元，对应当前股价PE为14X、12X。维持买入评级。

#风险提示

1. 行业景气不及预期。2025年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。
2. 出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。
3. 行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
4. 公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。

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