2026年展望-轻工零售美妆：分化延续，优选成长（要点版）251106

摘要

2025年以来，轻工零售美妆行业整体延续弱复苏态势，子板块及公司间因属性及政策敏感度不同而明显分化。内销方面，受制于整体需求偏弱，仅潮玩、美妆等悦己消费板块呈现逆势增长态势；外销方面，受国际贸易政策影响而增速放缓。展望2026年，我们认为国家密集出台的各项政策工具将继续为消费企稳改善提供助力，但边际效应递减，资产价格回升带来的“财富效应”有望接棒，推动消费需求的持续释放，但轻工零售美妆各子板块成长性、消费者画像不同，其需求释放的力度及节奏也会明显不同，板块间或将会明显分化。

美妆医美：展望2026年，我们认为美护板块成分升级和产品创新有望提振消费者购买需求，以胶原蛋白、PDRN等为代表的新兴成分应用前景依然广阔，头部国货的技术研发和品牌建设能力快速提升、推新及渠道运营优势依旧稳固；医美板块渗透率提升趋势仍确定，客流有望持续增长，同时供给端的丰富亦有望进一步激发医美消费需求，兼具前瞻性的新材料管线布局、领先的取证能力和优秀的市场推广能力的药械龙头有望提升份额。商业新零售：展望2026年，我们认为居民对质价比、兴趣消费等需求持续，零售落后业态出清接近尾声，经营调改逐步跑通，整体有望迎来盈利拐点，新消费龙头新品类、新IP布局持续创造需求，海外本地布局深化，有望延续快速成长趋势。

轻工制造：展望2026年，我们认为家居“以旧换新”等政策效果边际弱化，轻工制造行业整体需求偏弱，家居及家用轻工等板块仍需观察需求修复的节奏，但仍存结构性机会，看好能够抓住产业变革机会布局新业务焕发成长新动能的企业；此外优选具备产能及品牌优势的出口型企业，有望逆势实现份额的提升。风险提示：政策效果低于预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。正文美妆医美：分化加剧，优选成长美护：我们预计2026年在内需回暖带动下大盘有望企稳向好，实现中个位数的增长。需求端，成分升级和产品创新有望提振消费者购买需求，以胶原蛋白、PDRN等为代表的新兴成分应用前景依然广阔，进一步打开行业成长空间。供给端，我们认为行业竞争加剧、毛销差下行推动份额向头部品牌集中；头部国货的技术研发和品牌建设能力快速提升、推新及渠道运营优势依旧稳固，看好品牌及产品优势突出。

展望2026年，我们认为行业有望呈现三大趋势：1）品牌及品类端，随着上美股份、珀莱雅、毛戈平等国货公司多品牌、多品类布局的持续完善和出海的初步落地，国货美妆龙头逐步迈入集团化、全球化阶段。2）渠道端，线上传统货架与兴趣电商平台均面临流量红利趋缓、运营成本进一步提升的趋势，因而对品牌的渠道运营效率和精细化运营能力提出更高要求，行业毛销差进一步分化；与此同时，线下渠道或迎来回暖向好，重新引起重视。3）竞争端，品牌业绩表现延续分化，市场份额进一步向头部集中。医美：我们预计供给端的持续丰富有望带动医美渗透率进一步提升，带动2026年医美大盘在低基数下实现双位数增长。需求端，我们认为医美行业渗透率提升趋势仍确定，随着市场教育的持续推进，客流有望持续增长。供给端的丰富亦有望进一步激发医美消费需求。

展望2026年，我们认为行业有两大趋势：1）中游：此前需求增长放缓、供给竞争加剧导致产品终端价格持续下探，推动机构对溢价空间更高、渠道利润更丰厚的新品推广意愿更强，同时同品类产品供给增加，亦对药械厂商的产品卡位、品牌营销、渠道赋能及管控能力提出更高考验，因而兼具前瞻性的新材料管线布局、领先的取证能力和优秀的市场推广能力的药械龙头有望提升份额；2）下游：我们认为头部机构凭借更强的用户运营体系及解决方案交付能力，龙头通过内生和外延实现跨区域扩张和连锁化率提升是大势所趋。