2026年展望-食品饮料：复苏深化，聚焦高质量增长（要点版）251106

摘要

年初至今食饮行业进入新常态，整体消费环境仍显疲弱，行业追求高质价比，功能性，健康性及情绪消费的趋势延续。多数龙头企业聚焦稳健经营和高质量发展，提升股东回报，经营质量均有所改善。年初至今白酒行业需求延续弱景气，叠加新条例出台，白酒供需两端经历大幅调整，大众食品表现分化，饮品、休闲零食呈现较好景气度。展望明年，我们认为行业将延续弱复苏强分化态势，增长将更依赖于企业端产品创新努力、碎片化渠道布局及人群扩圈，拥有强大品牌力、产品创新力、渠道掌控力以及卓越供应链效率的企业，将能穿越周期，实现高质量增长。白酒报表有望出清改善，上半年或迎拐点，优选基本面率先修复、长期发展空间大的龙头酒企，关注报表出清彻底、修复弹性大的次高端。今年白酒行业需求延续弱景气，加上2Q新条例出台，白酒供需两端经历很大冲击，行业开始进入渠道库存去化，报表出清的调整后段，我们预计2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰。需求端我们认为政策影响会持续减弱，消费场景在大幅压制的基础上会迎来稳步修复，同时促进消费政策的深化有望驱动需求提升，在今年低基数下同比有望转正，预计上半年开始行业开始迎来梯次修复，其中基本面率先修复且具有长期份额逻辑的龙头酒企获益最大。

大众食品：整体需求低位企稳，子行业表现分化，质价比、健康与情绪价值消费趋势延续，龙头注重效率改善。展望26年，我们认为需求端有望低位企稳，潜在消费政策刺激或有望带来需求温和复苏，并预计质价比、健康及情绪价值消费风格延续，休闲零食、软饮料等行业整体规模仍将扩容；供给端头部企业注重提升经营质量，我们判断26年传统消费品龙头有望在基本面筑底后实现收入端温和复苏与效率提升带来的利润率改善，建议关注兼具渠道优势及产品力的行业龙头。风险提示：需求回暖进度慢于预期，原材料价格大幅提升，行业竞争态势恶化，食品安全问题。正文白酒：报表调整进入后段，板块或在上半年迎拐点，优选基本面率先修复、长期发展空间大的龙头

研判一：从消费场景看，政策对政商务需求造成的负向冲击正边际弱化，加之宴席等大众需求偏刚性，1H25低基数背景下，2026年白酒动销或修复至同比转正。因外部政策冲击，政商务场景在今年二季度受损较深，且影响延续至下半年的中秋国庆旺季，我们估算全年白酒动销同比双位数以上下滑，政策扰动延后了原先市场对行业基本面在2025年下半年筑底的判断。展望看，我们认为政策对于政商务需求的影响正边际弱化，加之宴席等大众需求偏刚性，白酒板块明年的动销表现在今年低基数下同比有望转正，上半年行业或开始迎来梯次修复。同时，我们建议关注宏观层面促消费政策的出台及深化对于板块需求的潜在提振。

研判二：酒企战略重点已从压货实现报表增长转为积极试水年轻化等挖掘行业新增量，对应白酒报表从今年二季度开始调整，明年报表调整有望进入后半段。2025年酒企已放弃借助渠道韧性，通过加渠道库存的方式完成增长，经销商及终端烟酒店的库存维持在了合理水平，并缓步开始去化，上一轮行业调整期出现的库存崩盘情况再现的可能性有所降低。龙头酒企转而积极挖掘行业新增量，如五粮液等酒企推动低度新品发布抢占年轻消费群体，以及茅台和老窖等酒企试水即时零售等新渠道迎合消费者多样需求，着手纾解线上价盘紊乱等难题。此番战略重点从压库存向谋增量的转移，对应了酒企的报表从二季度开始出清，我们认为今年全年将延续调整的基调，且报表出清幅度有望逐季持续加大，我们预计经过三个季度基数调整，2026年白酒板块报表调整或将进入后半程，配合需求端的边际修复，行业基本面或在2026年上半年迎来拐点。