社服商贸行业：政策推动免税和黄金行业新征程－2026年投资策略报告

#核心观点： 1、政策关注品质消费和对外开放，引导结构性优化，预计新的一年将在升级消费和基础消费中产生增长。 2、免税行业迎来新红利，海南封关落地推动离岛免税恢复发展，出入境免税政策打通市内免税店堵点。 3、旅游出行需求旺盛但传统客流模式增长受限，需优化体验深度、内容丰富度和定制服务以提升消费转化。 4、酒店供给端增速逐步稳定，回归资产运营属性，供应链运营及赋能能力突出，龙头凭借品牌迭代优势扩大。 5、餐饮行业供给侧优化逻辑逐步验证并进入深水区，龙头获取行业开店和盈利更多红利。 6、化妆品线上竞争加剧，考验多维渠道扩展能力，国产品牌研发创新能力不断被证明。 7、医美竞争加剧下产品生命周期缩短，对企业产品矩阵构造和解决方案提供能力提出更高要求。 8、零售领域通胀预期回升与品质消费密切相关，黄金税改利于行业集中度提升和渠道梳理。 9、跨境出海品牌出海与新品类延伸带来长期增长逻辑。 10、维持强于大市评级。 #投资建议： 1、免税：中国中免、王府井。 2、旅游出行、博彩：银河娱乐、金沙中国、同程旅行、九华旅游。 3、酒店：亚朵、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店。 4、餐饮：小菜园、古茗、蜜雪冰城、达势股份、瑞幸咖啡、百胜中国、海底捞。 5、化妆品：毛戈平、贝泰妮、上美股份。 6、医美：锦波生物、美丽田园医疗健康、朗姿股份。 7、零售：多点数智、步步高、菜百股份、六福集团、潮宏基、周大福。 8、跨境出海：苏美达、安克创新、绿联科技。 #风险提示： 1、美国降息进度和幅度可能与市场预期不同，导致相关度高的资产，诸如黄金、美债、美元指数再次大幅波动，影响到相关业务的经营。 2、海南封关后政策磨合期，仍可能出现规划的变动，离岛免税及岛民免税发展进度存在不确定性。入境游客发展也可能受到国际形势变化影响。 3、酒店供需紧平衡，商务需求持续较弱的趋势可能导致加盟商资金压力以及开店意愿可能受到影响，进而影响到酒店行业供给出清，头部加速发展的逻辑兑现。 4、餐饮行业持续价格战在高线城市可能进一步加剧，在渠道获客成本上升的过程中，成本难以向上下游转嫁；副牌开发、产品创新、产业链延伸不及预期。 5、化妆品行业流量转化效率不及预期，竞争落败于国际品牌。流量获取成本不断提升，国内品牌整体培育尚需时间，面临国际品牌直接竞争压力。 6、医美获批产品过度导致行业同质化竞争加剧，医美机构外延拓张不顺，新机构盈亏平衡期较长等。 7、贸易磋商可能因为美方反悔而再次出现纠纷。美国如果出现经济衰退，消费需求不足，可能带来部分经济体受损，导致全球贸易体系失衡，影响外贸需求恢复。 8、黄金税收新政导致终端转嫁税负成本不及预期，影响黄金珠宝企业盈利能力。