尚品宅配(300616)：收入降幅环比显著收窄，利润转盈﹣2025Q3点评251106

事件描述

公司 2025 年前三季度实现营收 25.50 亿元，同比下降 7%，归母净利润/扣非净利润分别为-0.79/-0.91 亿元；其中 2025Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润 9.98/0.01/-0.03 亿元，收入同比下降 2%，归母净利润扭亏为盈。

事件评论

Q3 收入同比下降 2%，环比 H1 降幅显著改善。面对较疲弱的经营环境，公司回归定制家具核心赛道，重点工作方向包括：1）自研“AI+尚品宅配”智能体平台，打通公司多系统与应用矩阵，为自身及泛家居行业提供全链路支持；2）推出全屋星级定制“门墙柜一体化”产品；3）创新招商优化门店结构；4）Sunpina 品牌出海，“定制+配套+技术”体系赋能；5）以 BIM 数智化驱动整装革新；6）推出圣诞鸟 BIM 整装大家居，强化整装服务竞争力；7）持续深化“秒住房”平台。

控费带动公司 Q3 扭亏为盈。单 Q3 公司归母/扣非净利率同比+0.9/+1.2pcts 至 0.1%/-0.3%，其中核心驱动为公司降本提效，单 Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-3.8/+0.9/-1.2/+0.4pcts，单 Q3 四项费用率合计下降 3.7pcts，对冲了毛利率下降的影响，单 Q3 毛利率同比下降 1.6pcts。公司以“赋能前台、强化中台、压缩后台”为策略实施人员结构调整，H1 末公司员工数为 6785 人，较 2024 年末下降 12%。

渠道：持续优化渠道结构。公司创新招商策略，在自营城市推行“1+N”模型，截至 H1末，公司直营门店数量为 21 家（较 2024 年末减少 7 家），加盟店数量为 1823 家（含自营加盟店），其中新开加盟店 149 家，渠道结构持续优化。

以“定制+配套+技术”模式，加速出海布局。公司以 Sunpina 品牌为标识，在中东、东南亚、非洲等地区积极招商，并提供包括产品、软件、销售及运营培训在内的全面支持政策。目前，海外加盟店已成功在马来西亚、澳大利亚、文莱、越南、沙特等国家落地。

AI 赋能全屋定制与营销网络：积极布局 AI 技术，赋能营销、设计、生产和物流等关键环节，利用 AI 绘家、AI 点云、AI 手绘柜体及 AIGC VR 等应用提升用户体验，提高效率。

公司聚焦定制+配套发挥传统优势主业，持续推动渠道全链条提效及终端覆盖深化。1）直营城市：公司推进“1（大店）+N（直营/加盟店）+Z（装企融合店）”模式，直营转加盟变革持续推进，最终直营门店将作为超级大店定位为品牌展示及在物流、交付等多维度支持赋能经销商，同时加快多业态加盟店的终端覆盖，拓展拎包、整装等业务。2）加盟城市：公司推进“1（总经销）+N（加盟/分销店）+Z（装企融合店）”模式，通过发挥“1”商在当地的资源和体系化优势（如仓配服等），降低“N”商的综合运营要求以促进多渠道获客。预计公司 2026-2027 年归母净利润约 0.49/0.98 亿元，对应 PE 60/30x。

风险提示1、地产表现不及预期；2、家居国补显效低于预期；3、公司渠道拓展及运营不及预期。