中国国航(601111)：收益水平有望受益于行业供需改善﹣2026年度投资峰会速递251106

11 月 5 日中国国航出席了我们组织的 2026 年度投资峰会，会上公司就行业供需展望、近期公司运营情况、定增预案公告等与投资者进行了交流。投资者关注的要点：1、投资者关注行业未来供给增速情况。我们认为由于全球供应链扰动、上游飞机供应商交付能力未完全恢复、行业飞机利用率进一步提升空间已有限、我国航司在手剩余订单较为紧张等因素，行业供给或将维持较低水平。2、投资者与公司管理层重点交流了行业近期收益水平的改善以及持续性。我们认为近期票价改善主要由于公商务需求回暖，以及行业正逐步形成反内卷共识，叠加 4Q24 基数较低，共同促成了行业收益水平的同比好转，并且以上因素有望持续，推动收益水平改善继续，并带动航司兑现盈利弹性。3、另外公司交流了近期定增预案的情况。公司 10 月 30 日公告向控股股东及其全资子公司发行 A 股的预案，募集不超过 200 亿元，用于偿还债务和补充流动资金。发行价格为 6.57 元/股，若 200 亿成功募集，我们测算将摊薄股本 14.9%。盈利预测与估值我们维持公司 25-27 年归母净利润预测 4.90/63.15/87.34 亿元，同时我们预计 26 年 BPS 为 3.27 元，估值给予 26E PB A/H 股 3.2/2.2x 不变（08 年金融危机后 2010-2011 年复苏时期 PB 均值 A/H 股 2.8x/1.8x，考虑 ROE 等盈利能力指标有望取得突破，给予溢价），维持目标价 A 股人民币 10.45元/H 股 7.90 港币不变。往后展望，行业供给增速或将保持低位，叠加反内卷和收益管理精进，收益水平有望改善，同时油价下跌有望降低成本压力。公司拥有优质航线，有望更为充分地兑现盈利弹性。维持“买入”评级。风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，维修等成本增长超预期，国泰航空投资收益大幅下降，油汇风险，定增摊薄风险，安全事故。