上汽集团(600104):2025Q3毛利率环比向上,扣非利润同比改善-三季报点评

#核心观点：1、2025Q3公司整车批售114.1万辆，同比增长38.7%，环比增长3.0%。其中上汽大众批发销量26.0万辆，同比增长0.1%；上汽通用批发销量13.6万辆，同比增长156.4%；上汽乘用车批发销量22.8万辆，同比增长55.9%；上通五菱批发40.4万辆，同比增长49.8%；新能源车销售43.7万辆，同比增长52.1%，环比增长16.9%；出口及海外基地销售27.1万辆，同比增长7.8%。2、2025Q3毛利率为9.0%，环比提升0.5个百分点。3、2025Q3销售费用率为3.2%，环比上升0.5个百分点；管理费用率为3.2%，环比上升0.04个百分点；研发费用率为2.6%，环比下降0.1个百分点。4、2025Q3归母净利润为20.8亿元，同比增长644.9%，环比下降30.4%；扣非归母净利润为16.9亿元，同比增长5699.9%，环比下降34.5%。5、2025Q3计提信用减值及资产减值损失合计22.9亿元，2025年前三季度累计计提35.2亿元。6、尚界H5于2025年9月23日上市，增程版价格15.98-17.98万元，纯电版价格16.58-19.98万元，搭载华为ADS 4智能驾驶领航辅助系统、鸿蒙座舱，192线激光雷达+三颗4D毫米波雷达。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年总营收6930、7788、8411亿元，归母净利润为123.4、151.1、181.1亿元，对应14.8、12.1、10.1倍PE，维持“买入”评级。

#风险提示：尚界销量不及预期；公司汽车销量增速不及预期；公司电动化转型不及预期；公司合资开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。

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