中联重科(000157)：公司受益于非挖回暖，盈利能力持续提升251106

1-3Q 业绩符合我们预期公司公布 1-3Q25 业绩：收入 371.56 亿元，同比增长 8.1%，归母净利润39.20 亿元，同比增长 24.9%。单季度来看，3Q25 收入 123.01 亿元，同比增长 24.9%，归母净利润 11.56 亿元，同比增长 35.8%。业绩符合我们预期。现金流明显改善。1-3Q25/3Q25 公司综合毛利率同比增长 0.1/下降 0.2ppt至 28.1%/28.0% 。 3Q25 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 同 比 下 降0.3ppt/1.8ppt/0.5ppt 至 8.1%/3.8%/5.1%。财务费用率同比上升 3.5ppt 至2.0%。3Q25 年归母净利率同比上升 0.8ppt 至 9.4%。1-3Q25 年归母净利率同比上升 1.4ppt 至 10.6%。公司现金流改善明显，3Q25 公司经营活动现金净流入 11.14 亿元，去年同期净流入 3.83 亿元。发展趋势公司持续受益于国内非挖机需求回暖。根据工程机械工业协会数据，1-3Q25我国挖机国内销量同比增长 21.5%，出口销量实现同比增长 14.6%。3Q25 国内市场挖机销量同比增长 18.0%，汽车起重机销量同比增长 24.4%。3 季度非挖掘行业复苏明显，受益于非挖复苏公司 3 季度收入明显提升。公司发行转债赋能国际化与机器人业务。2025 年 10 月 30 日公司公告拟发行不超过人民币 60 亿元 H 股可转换公司债券，募集资金 50%用于海外业务建设，50%用于机器人项目研发。工程机械海外盈利能力更高，我们看好公司海外开拓，以及面向未来智能化的投入。盈利预测与估值我们基本维持 2025/2026 年 EPS 预测 0.58 元/0.73 元。当前 A 股对应2025/2026 年 14.4x/11.4x P/E，当前 H 股对应 2025/2026 年 12.3x/9.6x P/E。基于行业估值中枢上行，我们提高 A 股/H 股目标价 17.5%/31.9%至 11.0 人民币/10.0 港币，分别对应 31.3%/28.5%上行空间。A 股目标价 2025/2026 年对应 19.0x/15.0x P/E，H 股目标价 2025/2026 年对应 15.8x/12.3x P/E，维持跑赢行业评级。风险海外需求不及预期，国内地产需求下滑，新业务发展不及预期。