卫星化学(002648)：单季度扣非业绩环比改善，项目增量可期251105

投资要点

事件：卫星化学发布 2025 年三季报，报告期内公司实现营业收入 347.71 亿元，同比增长 7.73%；实现归属上市公司股东的净利润 37.55 亿元，同比增长 1.69%，实现扣非归母净利润 42.38 亿元，同比增长 3.65%。其中 2025Q3单季度实现营业收入 113.11 亿元，同比下滑 12.15%，环比增长 1.61%；实现归母净利润 10.11 亿元，同比下滑 38.21%，环比下滑 13.95%；实现扣非归母净利润 13.42 亿元，同比下滑 27.63%，环比增长 11.45%。

乙丙烯环节价差环比有所走阔，2025Q3 扣非业绩环比改善。价方面，根据我们统计，2025 年 Q3 乙烯-乙烷均价差为 607 美元/吨，同比收窄 104 美元/吨，环比扩大 45 美元/吨；丙烯-丙烷均价差为 62 美元/吨，同比扩大 6 美元/吨，环比扩大 29 美元/吨。此外，季度内公司对乙烯产业链相关装置进行了检修，考虑检修产生的产销量影响及相关费用影响，预计后续相关装置重新恢复运行将带来产销环比增量，助力后续业绩进一步修复。

C2、C3 双线推进，项目增量可期。未来来看，C3 条线公司 2024 年内平湖基地多碳醇项目一次开车成功，2025 年内有望持续贡献产销同比增量；2025年内计划将有年产 20 万吨精丙烯酸、年产 8 万吨新戊二醇、与 SK 公司合资建设的 4 万吨 EAA 项目投产。C2 条线公司 α-烯烃产业园项目持续推进，项目配套乙烷运输船已签订相关协议，保障原料供应。后续若项目顺利落地释放产能，则公司产销、盈利规模有望实现跨越式增长。

维持“增持”的投资评级。卫星化学为国内丙烯酸及酯行业以及轻烃制烯烃行业的领军企业，产业链一体化程度较高。公司当前已形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”的 C2 与 C3 双产业链主线格局，并不断从产业链广度与厚度角度出发，把握时代发展机遇，规划建设众多新项目挖掘产业链潜力，保障未来成长空间。我们调整公司 2025 年-2027 年EPS 预测值分别为 1.61 元、2.08 元、2.66 元，维持“增持”的投资评级。

风险提示

油价及气价大幅波动风险；新项目投产及建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。