达仁堂(600329)：2025年前三季度主业增长稳健，高分红重视股东回报251105

投资要点

前三季度主业增长稳健，投资收益增厚利润。2025 年前三季度公司实现营业收入 36.7亿元，同比下滑 34.59%，主要由于商业业务剥离、合并范围发生变化；归母净利润 21.52亿元，同比增长 167.73%，利润高增长主要由于：1）出售联营公司中美天津史克制药有限公司 12%的股权，实现处置收益 15.4 亿元，税后净利润 13.1 亿元；2）公司经营利润的提升；3）本年合并范围发生变化，去年同期含天津中新医药有限公司的负利润。2025 年前三季度公司实现扣非归母净利润 8.18 亿元，同比增长 6.7%，主业经营稳健。2025 年 Q3 单季度公司实现营业收入 10.19 亿元，同比下滑 38.08%，归母净利润 2.25亿元，同比增长 53.66%，扣非归母净利润 2.22 亿元，同比增长 66.92%，单季度增长表现亮眼。

业务结构优化，盈利能力显著提升。2025 年前三季度公司毛利率为 74.98%，同比提升26.02pct，扣非归母净利率为 22.29%，同比提升 8.63pct，销售费用率为 38.62%，同比提升 12.33pct，管理费用率为 8.28%，同比提升 2.14pct，研发费用率为 2.85%，同比提升 1.09pct，毛利率及费用率变化主要与业务结构变化有关，主业盈利能力显著提升。

主品增长稳健，带动工业板块稳步发展。2025 年前三季度，在主品的牵引下，公司工业板块稳健发展，速效救心丸销售额（含税）17.16 亿元，同比增长 13.34%；清咽滴丸销售额（含税）3.76 亿元，同比增长 38.61%。

公告前三季度现金分红，加强股东回报。公司发布 2025 年前三季度利润分配预案公告，2025 年三季度末拟向全体股东每 10 股派发现金红利 24.50 元人民币（含税），截至2025 年 9 月 30 日，公司总股本 7.70 亿股，以此计算合计拟派发现金红利 18.87 亿元人民币（含税），占公司 2025 年前三季度归母净利润的 87.67%。

盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 23.25 亿元、11.24 亿元、12.39 亿元，同比变动 4.3%、-51.7%、10.2%，对应 2025 年 11 月 4日收盘价，PE 为 15.0、31.0、28.1 倍，维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、集采等政策变化等风险。