公用事业行业：稳价基调奠定“定海神针”，重铸火电盈利股息确定性－专题报告251014

抵制内卷式竞争，国资委定调稳煤价电价。近期国家层面反内卷政策密集出台，7 月，中央财经委会议定调“治理低价无序竞争”，国家能源局随即出台煤矿限产政策，通过供给端限制为煤价托底。9 月 25 日，国资委进一步主持召开部分国有企业经济运行座谈会，将“稳电价”与“稳煤价”并列为核心议题，并强调“坚决抵制‘内卷式’恶性竞争”。我们认为，这标志着当前的政策关切已从单一的“煤价反内卷”，进一步延伸至“电价反内卷”，旨在从能源系统的两端共同发力，构筑更为稳固的行业盈利环境，为火电等产业的稳健发展提供坚实保障。稳价新政夯实火电盈利：成本可控、电价企稳、容量加码。展望 2026 年，火电行业在成本、电价与政策三重利好下，盈利确定性显著增强。成本端，在“稳煤价”政策对供给的持续管控下，煤炭价格已基本企稳，预计 2026年煤价中枢将稳定在 700 元/吨左右，为火电企业提供了可控的成本环境。收入端，尽管今年长协电价随供需宽松有所下滑，但 9 月国资委“稳电价”的明确定调，恰逢 2026 年度长协谈判关键窗口，有望为明年电价注入“稳定剂”，推动其企稳于合理区间。政策加持，容量电价补偿比例将于 2026年起普遍提升至不低于 50%，直接增厚火电机组的固定收入。在“煤价可控、电价有底、容量加码”的新格局下，火电行业盈利波动性有望收窄，盈利能力或持续向好。当前煤炭价格逐渐企稳，火电公司仍在一定程度上受益于煤价同比较低带来的成本下降，且各地陆续出台容量电价政策，有望托底火电收益；此外，国资委稳电价政策有望强化火电收入端的确定性，进一步强化火电盈利释放预期。我们预计，在"成本可控、收入稳健、容量加码"的三重驱动下，其中业绩相对稳健的龙头企业，有新增装机贡献的成长型公司，以及高分红高股息的火电企业有望获得市场认可。建议关注：1）业绩稳健的龙头标的：推荐华能国际、华电国际、大唐发电，凭借全国化机组布局与稳健经营，盈利确定性突出；2）高股息价值标的：关注京能电力，区域电价坚挺且分红潜力优，防御性显著；3）高成长弹性标的：看好宝新能源、赣能股份，新增机组陆续投产有望贡献业绩增量，未来成长性较为清晰。风险提示：下游需求不及预期的风险；政策支持力度或推进节奏不及预期的风险；电价大幅下跌的风险。