乐鑫科技(688018):毛利率稳步攀升,生态飞轮助推业绩多元增长-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营业收入19.12亿元，同比增长30.97%；归母净利润3.77亿元，同比增长50.04%；扣非归母净利润3.48亿元，同比增长50.77%。2、3Q25实现营业收入6.67亿元，同比增长23.51%，环比减少3.05%；归母净利润1.16亿元，同比增长16.11%，环比减少31.07%。3、3Q25毛利率为47.97%，同比提升5.83个百分点，环比提升1.28个百分点，主要因云服务软件收入纳入硬件产品定价推动毛利率上升。4、下游客户多元化进程加快，前五大客户集中度降至22.6%；GitHub上ESP32开源项目累计数量达11.5万个，日均项目增加数提升至152个。5、智能家居仍是主要收入来源，但非智能家居领域呈现更高增速。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为5.39亿元、7.17亿元、9.39亿元，对应PE为54倍、41倍、31倍。维持“推荐”评级。 #风险提示：市场推广不及预期；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。