至纯科技(603690):短期业绩承压,但毛利率环比改善显著-公司简评报告

#核心观点：1、公司2025年前三季度营业收入23.67亿元，同比下降10.33%；归母净利润0.85亿元，同比下降56.08%；扣非归母净利润0.34亿元，同比下降81.08%；综合毛利率31.64%，同比下降3.74个百分点。2、2025年第三季度营业收入7.59亿元，同比下降31.74%，环比下降13.76%；归母净利润0.45亿元，同比下降61.91%，环比上升123.51%；扣非归母净利润0.15亿元，同比下降87.00%，环比上升57.05%；综合毛利率35.07%，同比下降1.83个百分点，环比上升8.24个百分点。3、公司客户聚焦国内头部晶圆厂商，项目规模与金额持续扩大，但项目周期拉长、收入需终验确认，导致短期业绩承压。4、公司持续加大研发投入，2025年Q1-Q3研发费用1.66亿元，同比增长8.77%；湿法设备28纳米节点已完成全线开发并获全部工艺订单，并突破部分由国际厂商垄断的关键工艺；自主品牌SAFETRON?业务量占系统集成业务总量近40%；电子材料领域新业务拓展顺利。5、公司合同负债7.41亿元，同比增长34.63%；存货38.01亿元，同比增长15.48%，环比二季度末提升4.08亿元，主要由于应对供应链风险积极备货及推动在地化供应链建设。 #盈利预测与评级：预计公司2025、2026、2027年营收分别为32.63、37.65和43.61亿元；预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为1.29、2.52和3.48亿元；当前市值对应2025、2026、2027年PE为90、46、33倍。评级调整为“增持”。 #风险提示：1）下游需求不及预期；2）地缘政治风险；3）产品研发及验证进展不及预期。