龙旗科技(603341)：毛利率持续回升，智能眼镜大放异彩251104

事件描述10 月 28 日，龙旗科技发布 2025 年三季报。2025Q1~3 公司实现营收 313.32 亿元，同比下滑10.28%；归母净利润 5.07 亿元，同比增长 17.74%。2025Q1~3 公司毛利率 8.59%，归母净利率 1.62%。事件评论

毛利率持续回升，智能手机主业提质增效。2025Q3 单季度公司毛利率 9.38%，同比提升4pct。其中智能手机业务营收 76.82 亿元，同比下降 21.96%，环比上升 5.50%，暑期档和发展中地区入门级智能手机产品的升级需求，对智能手机出货量有积极的拉动。此外公司经营策略向高质量发展转变，舍弃部分低毛利手机订单，毛利率自 2024Q3 触底后已实现连续四个季度逐季提升。展望后续，存储价格波动对公司并无影响，伴随 ODM 行业竞争格局的优化，以及原材料价格趋于稳定，公司后续毛利率仍有修复空间。

AIoT 大幅增长，智能眼镜成为核心增量。AIoT 产品业务第三季度实现收入 22.82 亿元，同比上升 47.17%。在智能眼镜领域，公司进一步拓展了与全球互联网头部客户的合作维度，合作的首个智能眼镜盒项目已顺利进入量产阶段，运动版智能眼镜也成功上市并引发市场热潮；与此同时，国内外其他客户的眼镜项目均按计划推进设计与试产，Counterpoint 预计 2024-2029 年间市场将以超过 60%的复合年增长率增长。公司聚焦 AI 眼镜核心领域，围绕人因、续航、轻量化、影像硬件小型化及算法等关键技术攻坚，并同步推进 N+1 代产品预研发，打造产品全链条一站式服务能力。AI 眼镜产品当下已在公司 AIoT 业务部门中贡献重要增量，展望 2026 年大客户出货量有望持续高速增长，且国内外新的一线品牌厂商迅速涌入，行业景气度有望在中长期维度延续，公司作为行业龙头核心受益。

紧握 AIPC 与汽车电子发展潮流，“1+2+X”战略持续推进。AIPC 领域，公司抓住台企逐步退出的趋势持续完善产品矩阵，两款自主研发新品上市，分别聚焦高性能需求与轻量化场景，抢占台企份额；客户拓展端，全球头部客户首个合作项目正式落地，后续将组建专项团队保障运维，为全球化布局奠定基础。汽车电子领域，车载移动智控平板持续向核心客户量产发货，并又顺利获得两家头部客户的项目定点；车载无线充项目也已进入量产及供货阶段。

盈利预测：公司智能手机主业格局稳定，毛利率持续修复，新兴成长曲线智能眼镜已经贡献较大利润增长，且 2026~2027 年将进一步高速增长；AIPC 行业长坡厚雪，公司产品品类与客户资源均在稳步扩张；汽车电子公司立足中高端项目，顺利获得多家头部客户定点。且短期公司股东苏州顺为减持节奏加速，截至 10 月 23 日持股比例已降至 1.96%，对公司股价影响愈发降低。预计 2025~2027 年公司实现归母净利润 6.54/9.07/13.00 亿元，维持“买入”评级。风险提示1、消费电子需求增长不及预期；2、新产品研发进展不及预期。