正帆科技(688596):前期价格战及折旧等压力延续,期待2026年业绩修复-半导体设备系列报告

#核心观点：1、2025年前三季度公司营收32.92亿元，同比下降5.98%；归母净利润0.71亿元，同比下降78.50%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比下降93.11%。2、2025年第三季度单季营收12.75亿元，同比下降22.68%；归母净利润-0.23亿元，同比下降110.12%；扣非后归母净利润-0.37亿元，同比下降119.23%。3、营收下降主要受市场竞争加剧、部分气体亏损砍量等因素影响。4、毛利率同比下降5.66个百分点至21.51%，受价格战和固定资产折旧加大影响。5、期间费用率同比上升3.84个百分点至19.69%，主要因股份支付费用增加、投资建设和银行贷款、发行可转债导致财务费用增加，叠加营收规模收窄。6、公司2025年整体承压，但看好2026年回升机会，主要基于下游景气度表现、各子公司并表表现、气体价格趋势和产能释放节奏。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.39亿元、4.47亿元、7.62亿元，同比分别增长-73.74%、222.44%、70.47%。对应2025-2027年PE估值分别为66.60倍、20.65倍、12.12倍。维持“买入”评级。

#风险提示：1）下游扩产不及预期：若行业周期下行、海外设备进口受限等因素导致下游投资、扩产意愿降低，将对公司的业务发展和经营业绩造成不利影响。2）新产品开拓、产能扩张不及预期：若新产品开拓与气体产能扩张不及预期，则会对其未来经营业绩的持续提升产生不利影响。3）技术创新风险：若公司新产品研发无法保持或后续研发投入不足，公司将面临市场竞争力下降的风险。4）供应链持续紧张风险：若公司持续受到供应链紧张影响，则会对公司产能以及收入产生不利影响。5）被并购企业业绩不及预期风险：若被并购企业由于市场竞争格局恶化或海外制裁等因素影响导致业绩对赌无法完成，会对公司业绩造成不利影响。

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