商贸零售行业：子行业增长分化，静待消费环境回暖－商社板块2025三季报总结

行业：(1)零售板块：3Q25 代运营/黄金珠宝/跨境/母婴/百货/超市营收各

同比+46%/+20%/+17%/+9%/-9%/-17%，代运营/母婴/跨境/超市/珠

宝/百货扣非归母各同比+2462%/+69%/+47%/+11%/-19%/-428%。代

运营/跨境/母婴收入与利润端均有较优表现；珠宝受益于金价上行&低基

数，收入环比提速，但利润端仍承压；商超百货收入与利润端均承压。

(2)社服板块：3Q25 会展/出境游/人力/旅游/免税/餐饮/旅游(剔除中青

旅 )/ 酒店营收各同比 +24.7%/+13.0%/+7.4%/+4.2%/-0.4%/-1%/-

1. 5%/-3.9%，酒店/免税/人力/会展/旅游(剔除中青旅)/旅游/餐饮/出境游

扣 非 归 母 利 润 各 同 比 +30.5%/+3.8%/+3.5%/-2.4%/-4.3%/-6.3%/-

1. 1%/-85%；酒店收入仍承压，但受益于轻资产化转型持续及费用改善，

利润有较优表现；会展收入环比提速，但受毛利率和费用影响，利润仍承

压；人力板块收入与利润有较优表现；旅游、出境游收入整体同比增长，

但受毛利率拖累，利润仍承压