西部证券(002673):Q3净利润同比+71％,业务伴随市场波动-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年三季报剔除其他业务收入后营业总收入36亿元，同比增长38.4%；单季度营业收入13亿元，环比减少0.2亿元。2、归母净利润12.4亿元，同比增长70.6%；单季度净利润4.6亿元，环比减少0.4亿元，同比增加3.8亿元。3、报告期内ROE为4.2%，同比提升1.6个百分点；单季度ROE为1.5%，环比下降0.1个百分点，同比提升1.3个百分点。4、财务杠杆倍数2.76倍，同比增加0.08倍，环比减少0.3倍；资产周转率4.4%，同比提升1个百分点；净利润率34.5%，同比提升6.5个百分点。5、重资本业务净收入合计18.8亿元，单季度6.2亿元，环比减少1.6亿元；重资本业务净收益率2.6%，单季度0.8%，环比下降0.1个百分点，同比提升0.6个百分点。6、自营业务收入合计18.5亿元，单季度5.9亿元，环比减少2.1亿元；自营权益类证券及其衍生品/净资本为18.1%，较上期提升7.3个百分点；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为217.2%，较上期下降29.2个百分点。7、经纪业务收入9.8亿元，单季度4.3亿元，环比增长68.5%，同比增长152.3%；投行业务收入2.8亿元，单季度0.8亿元，环比减少0.6亿元，同比增加0.1亿元；资管业务收入1亿元，单季度0.3亿元，环比持平，同比减少0.1亿元。8、风险覆盖率为332.7%，较上期下降2.8个百分点；净稳定资金率为204.6%，较上期下降40.5个百分点；资本杠杆率为27.3%，较上期提升1.1个百分点。

#盈利预测与评级：预测2025/2026/2027年EPS为0.33/0.35/0.38元人民币，当前股价对应PB分别为1.31/1.27/1.23倍。给予2026年业绩1.40倍PB估值预期，目标价9.52元，维持“推荐”评级。

#风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

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