浙富控股(002266)：2025前三季度营收增5.9%，期待清洁能源装备领域订单释放251102

事件描述

浙富控股发布 2025 年三季报，2025Q1-3 公司实现营收 161.55 亿元，同比增长 5.88%；归母净利润 7.39 亿元，同比减少 4.76%；扣非归母净利润 5.37 亿元，同比减少 10.1%。其中，2025Q3 实现营收 55.13 亿元，同比增长 11.43%；归母净利润 1.73 亿元，同比减少 40.67%；扣非归母净利润 1.12 亿元，同比减少 43.76%。

事件评论

受毛利率下降及投资收益减少影响，公司 Q3 归母业绩同比下降 40.7%。1）收入端：公司收入表现稳定，2025Q3 营收同比增长 11.4%，推测主要受金属价格上涨带动；2）毛利率下滑：2025Q3 销售毛利率为 9.7%，同比降低 2.73pct，毛利率下滑是导致业绩下滑的主要原因，推测与以下原因有关，致成本增幅高于收入增幅：①原料跟随产品价格上涨；②危废行业产能过剩背景下，产废量进一步减少，供需错配下加剧原料成本上行。2）期间费用率：期间费用率为 6.96%，同比降低 1.18pct，其中主要是研发费用率同比降 0.80pct至 4.14%。3）投资收益同比减少：公司 2025Q3 投资收益为-0.14 亿元，同比减少 0.38亿元，主要系本期处置油气公司股权及上期处置 GENEXPOWER 股票等综合影响所致。

回款良好。1）2025Q3 收现比为 105.9%，同比降低 4.42pct，维持回款相对良好状态。2）2025Q3 经营活动现金流净额为-7.75 亿元，同比减少 367.94%，主因备货显著增加。3）2025Q3 末资产负债率为 55.21%，同比提升 0.71pct。

危废资源化业务具备多种金属提取能力。公司聚焦危险废物无害化处置及资源化回收利用领域，拥有集危险废物“收集—贮存—无害化处理—资源深加工”前后端一体化的全产业链危废综合处理技术与设施。公司通过先进工艺从危险废物中回收提取铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌、铂、锑、铋、铑、钌、铱等多种金属。

看好公司清洁能源装备领域的订单释放。公司抽水蓄能发电机组已经形成年产 20 台套的生产能力；控股子公司四川华都核设备制造有限公司作为"华龙一号"三代核电技术控制棒驱动机构的主要设计制造商，产品技术达到国际先进水平。雅鲁藏布江下游水电工程于2025 年 7 月 19 日正式开工，项目总投资约 1.2 万亿元，规划装机容量约 6000 万-7000万千瓦，公司具备大中型水轮发电机组生产能力，或有望受益。

预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 10.6/11.3/11.8 亿元，对应 PE 21.4x、20.1x、19.2x，维持“增持”评级。

风险提示1、金属价格波动风险；2、政策风险。