通润装备(002150)：多因素拖累Q3业绩，合同负债新高验证经营趋势251102

事件描述

通润装备发布 2025 年三季报，2025 前三季度公司实现收入 25.9 亿元，同比增长 6.14%；归母净利 1.37 亿元，同比增长 27.26%；其中，2025Q3 实现收入 8.82 亿元，同比增长 5.79%，环比下降 2.14%；归母净利 0.39 亿元，同比增长 29.64%，环比下降 50.12%。

事件评论

公司 Q3 业绩环降，系多因素所致：1）电芯供应紧张等原因拖慢发货节奏，预计海外高毛利项目递延至 Q4 确收，进而影响 Q3 收入及毛利率。我们预计 Q3 公司逆变器、储能系统销量环比略有下降。同时 Q3 公司毛利率 28.3%，环比下降 4.5pct。2）Q3 人民币升值，汇率波动影响毛利率和财务费用。Q3 公司财务费用 0.1 亿，财务费用率 1.2%，环比提升 2.7pct。3）经营趋势向好背景下，公司加大备货，同时确收延后，导致 Q3 末存货达 14.7 亿，环比增长 11%并创历史新高，但因存货跌价计提 0.11 亿资产减值。

展望后续，我们认为公司 Q4 有望迎来业绩反转。一方面 Q4 为传统旺季，另一方面 Q3递延部分进一步增厚 Q4 报表表现。在此带动下公司 Q4 收入、毛利率等均有望明显改善。公司 Q3 末合同负债高达 2.3 亿，同增+98%，环增+178%，大创历史新高，即为经营趋势积极向好的佐证。展望 2026，海外储能放量有望为公司带来显著收入增量，并摊薄费用率，利润弹性更值得期待。

我们预计公司 2025-2026 年实现利润 2.8、3.9 亿，对应 PE 为 24、17 倍。继续重点推荐。

风险提示1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期