华能国际(600011):成本优化+新能源规模扩张,Q2业绩表现超预期-25年中报点评

#核心观点

1. 华能国际1H25实现营业收入1120.32亿元，同比-5.7%；归母净利润92.62亿元，同比+24.26%。
2. 收入下滑主要系上半年电量电价同降，业绩增长主要受益于燃料成本下降，以及新能源规模扩大增厚利润。
3. 2Q25公司整体上网电量990.49亿千瓦时（+1.44%），其中煤电上网电量754.26亿千瓦时（-3.46%），气电上网电量56.54亿千瓦时（+9.16%）。
4. 2025H1公司境内入炉除税标煤单价为917.05元/吨（-9.23%），煤电成本端同比改善带来利润增长。
5. 2Q25公司风电上网电量101.19亿千瓦时（+14.32%），光伏电量73.71亿千瓦时（+48.06%）。
6. 1H25公司毛利率为19.6%，同比+4.03pct；净利率为10.99%，同比+3.28pct。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年归母净利润分别为120.82、130.79、139.10亿元，分别同比增长19%、8%、6%，当前股价对应PE分别为9.1x、8.4x、7.9x，维持“增持”评级。

#风险提示

煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。