大洋电机(002249)：业绩稳健增长，新业务打开成长空间251103

投资要点

业绩稳健增长：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度实现收入 91.8 亿元，同比增长3.81%；归母净利润 8.45 亿元，同比增长 25.95%。25Q3 收入 29.39 亿元，同比下降 3.52%；归母净利润 2.43 亿元，同比增长 8.95%。

期间费用率下降及投资收益增加带来净利率提升：2025 年前三季度公司毛利率 22.67%，同比下降0.56pct；归母净利率9.2%，同比增加1.62pct；期间费用率13.84%，同比下降1.15pct。2025 年前三季度，公司投资收益 1.4 亿，同比增加 6043 万，主要因债权投资收益增加；公允价值变动收益 9659 万，同比增加 9727 万，主要因持有的博雷顿科技公允价值变动收益增加；信用减值冲回 2786 万，同比增加 3199 万。

公司 2025 年 1 月 13 日至 2025 年 10 月 27 日期间累计回购股份 161 万股占公司总股本0.66%，回购总金额 1.3 亿元（不含交易费用），回购方案已实施完毕。

港股上市进展顺利，积极布局机器人+SOFC：2025 年 9 月公司正式向香港联交所递交 H 股上市申请，募集资金将主要用于：1）摩洛哥生产基地二期建设；2）研发（高效节能电机、新能源汽车动力总成系统、机器人一体化关节模组、SOFC 技术研发及商业化、轴向磁通电机、高效一体化风扇电机等）；3）全面数字化升级；4）补充流动资金。

在机器人领域：2025 年 2 月，公司前瞻技术研究院于设立“人形机器人电机”项目组，目前已完成机器人关节模组方案设计。2025 年 7 月，公司与同济大学机械与能源工程学院签署合作协议，共建“具身机器人执行机构先进技术联合研究中心”，整合“产学研用”资源。2025年 7 月，公司投资参股了以“AI+3D”视觉为核心的智能机器人头部企业梅卡曼德，并将与梅卡曼德探讨进一步深化合作，此外，梅卡曼德也将成为公司机器人关键模组产品工程化、产业化落地的重要抓手与战略合作伙伴。此外，公司亦在积极推进轴向磁通电机样机的研发与验证，推进工程化进展。

SOFC 领域：在氢燃料电池领域，公司开发出了包括氢燃料电池多合一控制器、高速离心式空压机、高压屏蔽水泵、氢气循环系统、高压散热风机等产品在内的多项氢燃料电池关键零部件，并持续构建知识产权优势。此外，公司在金属支撑固体氧化物燃料电池（SOFC）分布式能源及电解制氢技术方面进行了产业布局，与国内技术领先的科研院校合作，共同推进SOFC/SOEC 项目的产业化进程。

预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.32/13.67/16.44亿元，对应PE为26.4/21.9/18.2倍（2025.10.31），首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

下游需求不及预期；行业竞争加剧；产能释放不及预期。