恒生电子(600570):行业仍处底部,但预收已边际向好

#核心观点：1、2025Q3营业收入10.63亿元，同比下降21%，归母净利润1.95亿元，同比下降53%，扣非归母净利润0.99亿元，同比下降25%；2025Q1-3营业收入34.90亿元，同比下降17%，归母净利润4.55亿元，同比上升2%，扣非归母净利润2.91亿元，同比上升9%。2、数据服务业务收入增速6%；财富科技、运营与机构、创新业务收入略下滑，增速分别为-10%、-6%、-8%；资管科技、风险与平台科技、企金、保险核心与金融基础设施收入下滑较多，增速分别为-28%、-37%、-25%。3、单Q3毛利率67.74%，同比提升；单Q3销售、管理、研发费用增速分别为-21%、-34%、-8%。4、广义预收单季度环比增加1.61亿元，单季度同比增速6%，为2022Q2以来首次增速为正。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年营业总收入分别为69.57、75.07、82.40亿元，归母净利润分别为11.43、13.11、14.68亿元。维持“买入”评级，对应2025年52x PE。

#风险提示：信创推进不及预期风险、下游行业压缩IT支出风险、人力成本上升风险。

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