中远海能(600026)：2025三季报点评：运价不振拖累业绩，关注四季度油轮运价上行带动作用251031

投资要点

事件：中远海能发布 2025 三季度报告。 据报告所述，2025Q3 公司实现营业总收入54.66 亿元人民币，同比下滑 2.55 %，环比下滑 7.18%；归母净利润 8.53 亿元人民币，同比增长 4.37%，环比下滑 26.54%。2025 年前三季度，公司共计实现总营收 171.08亿元，同比下滑 2.55%；归母净利润 27.23 亿元，同比下滑 21.22%。

运价不振拖累业绩，公司承受较大压力。中远海能专注于原油、成品油、LNG 等能源运输业务，受国际油运市场影响较大。2025 年 6-8 月，原油油轮运价处于今年以来的较低位置，VLCC-TCE 运价均值环比 3-5 月下降 17.67%；成品油轮市场景气稍有恢复，6.14-9.12 MR 型成品油船收入均值环比 3.14-6.13 上涨 10.05%。这一背景下，公司 2025 前三季度在外贸油运业务上收入下滑 4.47%，毛利率下滑 11.51pcts；内贸油运业务上收入下滑 6.05%，毛利率下滑 1.06pcts，业绩承受较大压力。（（注：于于油运订单下单到送达（确认收入）存在时间差，VLCC 需前推一个月计算，MR 前推半个月）

完成定向增发，保障未来船舶供应。目前油轮船队老化严重，2025 年 9 月末油轮船队平均船龄已达到 14.05 年，原油油轮、成品油油轮中 15 年以上老船占比分别达到42.72%、48.62%，运力出清已来到紧迫时点。这一背景下，公司抢抓运力更新机遇，完成定向增发 80 亿元人民币，该笔资金将用于购买 6 艘 VLCC、2 艘 LNG 船及 3 艘阿芙拉型油轮。通过此次定增购船，公司有望在未来数年实现船队规模的进一步扩增，同时压低船队整体船龄，打造更具长远竞争力的船队。

展望：油轮运价强势上涨中，建议投资者关注四季度业绩回升潜力。运输需求端来看，目前中国主力炼厂开工率有所恢复，且 OPEC+四月以来持续增产，油价总体维持下行，有效地刺激了原油补库需求；运力供给端来看，油轮船队老龄化持续，且 2025 年以来美国对俄、对伊制裁持续加码，油轮供给端面临进一步出清。供给转紧，需求回暖下，VLCC 运价正在持续回升中，目前已达到 80000 美元/天左右，未来还有上涨潜力。根据公司推介材料，VLCC-TCE 每上升 10000 美元/天，即有望为公司带来 9.52 亿元边际收益，建议投资者持续关注。

投资建议

预计公司 2025，2026，2027 年归母净利润分别为 43.17 亿元、53.96 亿元、56.02 亿元，对应 EPS 分别为 0.79 元、0.99 元、1.03 元；以公司 2025 年 10 月30 日收盘价计算，对应 PE 分别为 17.1 倍、13.7 倍、13.2 倍。维持公司“增持”评级。

风险提示

运输经营风险；行业竞争加剧；油价扰动利润。