中航高科(600862)：客户需求节奏影响短期业绩，持续加大研发投入251102

投资要点

公司发布 2025 年三季报：2025 年前三季度，公司实现营业收入 37.61 亿元，同比减少 1.56%，完成全年经营计划的 64.85%，同比减少 11.57pct；实现利润总额 9.57 亿元，同比减少 10.88%，完成全年经营计划的 70.25%，同比减少 13.55pct；归母净利润 8.06 亿元，同比减少 11.59%；扣非归母净利润 7.99 亿元，同比减少 11.09%；基本每股收益 0.58 元，同比减少 11.60%。

毛利率、净利率同比减少。2025 年前三季度，公司毛利率 38.24%，同比减少 0.28pct；归母净利率 21.44%，同比减少 2.43pct。2025Q3，公司毛利率 39.47%，同比减少1.60pct，环比增加 5.23pct；归母净利率 19.85%，同比减少 4.36pct，环比增加 1.48pct。

航空新材料业务受交付产品结构和客户需求节奏影响。2025 年前三季度，公司航空新材料业务实现营业收入 37.14 亿元，同比下降 1.55%，完成全年经营计划的 65.04%，同比减少 11.76pct；实现归母净利润 8.53 亿元，同比下降 10.60%。2025Q3，公司航空新材料业务实现营业收入 9.96 亿元，同比减少 20.52%，环比减少 24.95%，实现归母净利润 2.09 亿元，同比减少 34.90%，环比减少 21.69%。2025 年前三季度，装备业务实现营业收入 4371.43 万元，同比减少 3.86%，完成全年经营计划的 43.71%。

研发费用大幅增长，期间费用率增加。2025 年前三季度，公司期间费用合计 4.24 亿元，同比增长 19.31%，期间费用率 11.28%，同比增加 1.97pct。其中研发费用 1.50 亿元，同比增长 49.97%，占营业收入的 4.00%，同比增加 1.37pct。

经营性现金流同比大幅增长。2025 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额10.21 亿元，同比增长 621.17%。

应收账款大幅增长。截至 2025 年三季度末，公司应收账款 34.95 亿元，较年初增长59.16%，同比减少 22.51%；应收票据 7.26 亿元，较年初减少 50.94%，同比增长66.14%；存货 13.85 亿元，较年初增长 8.65%，同比增长 15.10%。

在建工程较年初大幅增长。截至 2025 年三季度末，公司在建工程 1.80 亿元，较年初增长 69.49%，主要系本期资产投资增加所致。

我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为11.55/12.47/13.35 亿元，EPS 分别为 0.83/0.90/0.96 元，对应 10 月 31 日收盘价 PE为 27.1/25.1/23.4 倍，维持“增持”评级。

风险提示

机床业务减亏不及预期；复材业务需求不及预期；产品降价压力超出预期。