电力行业：供需模型－电价企稳，26年估值+业绩双提升－2026年投资策略

#核心观点： 1、火电：北方地区新能源比例高，火电分时稀缺性好，电价易涨难跌；南方现货电价上涨，因火电电价过低导致电厂盈利能力下滑甚至亏损；预计25年甘肃现货电价首次上涨并超过长协，26年甘肃年度长协将上涨。 2、绿电：风电、光伏是未来主要装机增量；市场化电价下行及优惠政策调整导致风光收益率整体下行，未来新能源投资机会趋于结构性、区域性；具备电力交易能力和成本控制能力的央企将受益。 3、水电：我国大水电基本开发完毕，存量水电资产稀缺性凸显；水电市场电占比较小，电价以平稳为主，后续有望温和上行。 4、核电：核电增值税优惠税率调整预计“十五五”阶段影响不大；短期有市场化电量风险敞口，长期增量明确，清洁稳定基荷能源价值仍在。 #投资建议： 1、火电：无具体公司提及。 2、绿电：具备电力交易能力、成本控制能力强的央企将受益。 3、水电：无具体公司提及。 4、核电：无具体公司提及。 #风险提示： 电量增速和经济的弹性系数不稳定；新能源和储能等技术进步、成本下降不易判断；电力市场化方向确定，但推进节奏难确定。