中核科技(000777)：3Q25业绩低于预期，核电产业链布局支撑长期价值﹣季报点评251103

3Q25 业绩低于我们预期公司公布3Q25 业绩：1-3Q25 实现收入10.83 亿元，同比+5.60%；归母净利润1.12 亿元，同比-3.58%。单三季度，公司实现收入3.78 亿元，同比-0.85%，环比-18.82%；归母净利润0.35 亿元，同比-13.47%，环比-53.69%，三季度业绩表现低于我们预期。盈利下滑系收入结构波动、成本压力及非经常性收益减少多重因素影响。1）收入端，单三季度营收同比小幅下滑主要受下游项目交付节奏波动影响，叠加预收货款减少导致合同负债同比下降33.61%，短期收入确认节奏放缓；2）成本端，营业成本同比增长9.10%，增速高于营收增速，毛利率承压。同时研发投入持续加码，1-3Q25 研发费用同比增长16.82%，进一步挤压利润空间；3）非经常性收益方面，报告期内无长账龄预收款结转及维权赔款，营业外收入同比大幅下降 87.78%，非经常性损益对利润的补充作用减弱。发展趋势聚焦核电及高端阀门赛道，行业红利与技术优势构筑长期壁垒。赛道层面，国内核电“十四五”规划稳步推进，新建机组审批与建设节奏加快，核级阀门作为核心配套设备需求持续释放，我们认为公司有望深度受益于行业增长；公司持续加大研发投入，聚焦核级、高端工业阀门的技术迭代与产品升级，同时先进制造业增值税加计抵减政策持续落地，为盈利改善提供政策支撑；投资层面，其他权益工具投资市值同比增长42.94%，带动其他综合收益同比大增153.00%，资产增值为公司提供额外安全边际。盈利预测与估值由于公司核电阀门整体交付节奏延期，我们下调25/26 年净利润13.1/11.3%至2.3/2.4 亿元，现价对应25/26 年P/E 为36/33x。由于近期核电板块估值修复，我们维持目标价23.0 元不变，对应25/26 年P/E 为39/36x，对应涨幅空间9.3%，维持“跑赢行业”评级。风险产品交付节奏延期，核电机组批复不及预期。