中山公用(000685):投资收益同比高增,全年业绩稳中向好

#核心观点： 1、2025年前三季度，公司实现营业收入31.43亿元，同比减少7.04%。 2、2025年前三季度，公司实现归母净利润12.11亿元，同比增长18.11%；扣非归母净利润12.05亿元，同比增长40.00%。 3、公司归母净利润增长主要系投资收益提升的贡献。前三季度，公司实现投资收益11.42亿元，同比增长59.61%，主要受益于广发证券等参股公司投资收益增加。 4、公司归母净利润增速低于扣非主要系24Q3对参股企业确认一次性收益1.46亿元，导致去年同期归母净利润基数较高。 5、2025年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.74%、8.01%、2.04%和4.16%，同比分别变化+0.25、+1.11、+0.55和+0.54个百分点。 6、环保水务业务稳健增长，2025H1供水和污水处理业务分别实现营业收入4.27和3.59亿元，同比增长13.47%和14.25%。2025H1在中山本地售水量为21181.28万吨，同比增长15.56%。 7、固废业务方面，2025H1垃圾进场总量为66.31万吨，总发电量达2.91亿千瓦时，吨垃圾发电量达503.60千瓦时，同比增长8.24%。 8、新能源板块，截至25年6月末分布式光伏累计装机并网容量约30万千瓦，其中上半年新增并网容量约5万千瓦。 9、截至2025年6月末，公司持有广发证券10.57%股份。 #盈利预测与评级： 预测公司2025~2027年分别实现归母净利润16.11亿元、17.86亿元、19.37亿元，对应EPS分别为1.09元/股、1.21元/股、1.31元/股。维持“买入“评级。 #风险提示： 广发证券业绩不及预期的风险：公司持有广发证券股份，并采取权益法核算投资收益。若广发证券经营业绩不及预期，则会造成公司投资收益科目收益下滑，进而导致公司业绩下降。 供水业务毛利率下滑的风险：公司供水业务盈利能力受到供水价格、水资源费、其他成本等因素的影响，如果公司供水价格保持不变，而供水成本上涨，则公司供水业务毛利率有下滑风险。 工程业务收入下滑的风险：公司工程业务主要由中山市政府订单驱动，“十四五“后期受市内“供水一盘棋“政策驱动，公司工程业务收入明显增长。如果后续中山市水务订单减少，则公司面临工程业务收入下滑的风险。