昆药集团(600422):改革攻坚深水区,血塞通正式登陆印尼市场-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度营业总收入47.5亿元，同比下降18.1%；归母净利润2.7亿元，同比下降39.4%；扣非归母净利润1.2亿元，同比下降59.5%。2、分季度看，2025年Q1/Q2/Q3营业总收入分别同比下降16.5%、6.7%、30.2%；归母净利润分别同比下降31.1%、23%、59%；扣非归母净利润分别同比下降36.2%、上升67.7%、下降126.3%。3、收入利润阶段性承压主要由于渠道动能转换期、全国中成药集采扩围续约执行进度晚于预期、零售药店终端整合等因素影响。4、慢病管理方面，加快拓展商销渠道和中小连锁覆盖，血塞通软胶囊登陆印尼市场；国药领域，以昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒为重点提升动销能力。5、2025年前三季度期间费用率33.8%，同比上升2.2个百分点；毛利率39.4%，同比下降1.5个百分点；归母净利率5.7%，同比下降1.4个百分点。6、在研项目稳步推进，包括治疗缺血性脑卒中的天然药物1类新药进入Ⅱ期临床，治疗非酒精性脂肪肝和治疗实体瘤的化学药1类新药处于临床Ⅰ期，化学药2类改良型新药232进行临床研究前期准备，双氢青蒿素原料药再次通过WHO-PQ认证。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为4.5亿元、5.3亿元和6.4亿元，对应PE为23倍、19倍和16倍，建议保持关注。

#风险提示：费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明显等风险。

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