苑东生物(688513):业绩环比持续增长,加速核心创新管线推进

#核心观点：1、2025年前三季度，公司营业收入10.19亿元，同比下降2.00%；归母净利润2.2亿元，同比增长1.45%；扣非归母净利润1.73亿元，同比增长3.10%。2、2025年第三季度，公司营业收入3.65亿元，同比下降1.55%，环比增长4.55%；归母净利润0.84亿元，同比增长18.52%，环比增长10.01%；扣非归母净利润0.69亿元，同比增长27.85%，环比增长20.66%。3、公司发展麻醉镇痛领域核心产品，兼顾心脑血管、抗肿瘤等领域的快速拓展。4、盐酸纳洛酮鼻喷剂等待FDA现场检查报告，预计2025年底获批上市。5、HP-001预计2026年读出I期数据；HP-002、CY007等管线将陆续申报IND。6、靶向Tissue Factor的ADC新药YLSH003 I期临床试验预计11月进行首例受试者给药。7、公司正加快由仿到创的转型，高端仿制药2025年新获批15个，其中第三季度内获批6个。8、公司累计研发投入约1.83亿元，同比减少2.66%，研发投入占营业收入的比重17.96%。9、公司控股上海超阳药业，持股51.48%，增强在分子胶、PROTAC等前沿技术平台的研发实力。

#盈利预测与评级：预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为14.21亿元、17.03亿元、20.47亿元，对应增速分别为5.30%、19.80%、20.20%；归母净利润分别为2.79亿元、3.31亿元、3.92亿元，对应增速分别为17.22%、18.63%、18.43%。维持“买入”评级。

#风险提示：行业政策变化风险：医药行业受监管程度高，近年来政策密集发布，涉及仿制药一致性评价、带量采购、DRG/DIP支付改革等，对产品布局、质量标准和成本控制提出更高要求。同时，创新药研发需以临床价值为导向，减少同质化，以患者受益为核心；医药反腐常态化也对企业合规运营提出更高要求。如公司不能及时调整经营策略以适应市场规则和监管政策的变化，将对公司的经营产生不利影响。研发创新失败风险：公司持续近三年均保持销售收入20%左右的研发资金用于创新药研发、抢仿和仿制药一致性评价等。随着监管政策日益严格，药物研发各阶段标准提升，存在研发失败或进度不及预期的风险。公司已完善研发评估与质量管理体系，并根据市场变化动态调整项目推进。核心人才不足或者流失风险：随着公司规模扩张，对高端人才需求增加。行业竞争加剧及人才创业意愿上升，可能导致核心人才配置不足满足不了企业发展速度。公司已建立竞争力薪酬体系及企业文化建设以增强人员稳定性，但相关风险仍存在。国家带量采购和医保支付调整带来的风险：国家带量采购常态化及DRG/DIP支付改革持续推进，公司现有主要集采产品面临价格压力。

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