昆药集团(600422):渠道改革加速,静待主业出清

#核心观点

1. 公司2025年前三季度营业收入47.51亿元，同比下降18.08%；归母净利润2.69亿元，同比下降39.42%；扣非后归母净利润1.17亿元，同比下降59.52%。
2. 2025年第三季度单季营业收入14.00亿元，同比下降30.19%；归母净利润0.71亿元，同比下降59.03%。
3. 公司主业经营在医保控费、药店整合、集采等外部环境及内部渠道改革影响下短期承压。
4. 血塞通系列加速渠道覆盖，院内市场把握医疗集采入围契机，提升产品在各级医疗机构的覆盖。
5. 昆中药精品国药系列渠道改革进入深水区，加速构建集约化商道体系，推动品牌升级和新产品系列预热。
6. 创新药研发管线稳步推进，包括KYAZ01-2011-020、KYAH01-2018-111、KYAH01-2016-079等项目。
7. 海外布局方面，血塞通软胶囊登陆印尼市场，双氢青蒿素原料药通过WHO-PQ认证。
8. 公司综合毛利率为39.42%，同比减少4.40个百分点；销售费用率25.93%，同比下降1.04个百分点。

#盈利预测与评级

预测公司2025-2027年实现营业收入分别为68.37亿元、75.37亿元和83.93亿元，归母净利润分别为4.03亿元、5.58亿元和6.79亿元，EPS分别为0.53元/股、0.74元/股和0.90元/股，同比增长分别为-37.9%、38.5%、21.8%，维持"买入"评级。

#风险提示

1. 公司改革不及预期风险，公司正在积极推动改革工作，但是可能存在改革效果不及预期等情况，进而影响公司盈利预期；2、药品降价风险：公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润；4、产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润。

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