三七互娱(002555):行政处罚落地,新产品周期将开启的低估值标的-点评报告

#核心观点：1、公司25Q3营收39.75亿元，同比下降3.2%；归母净利润9.44亿元，同比增长49.24%；扣非归母净利润8.73亿元，同比增长44.97%。2、25Q3毛利率76.9%，同比下降1.11个百分点；销售费用率45%，同比下降12.1个百分点；研发费用率4.4%，同比上升1.46个百分点。3、营收微降因依赖存量游戏运营，流水自然下滑；利润高增因降本增效效果显著，AI技术在广告投放和研发中赋能。4、出海产品表现良好，《Puzzles & Survival》累计流水超百亿，《Puzzles & Chaos》全球玩家突破1500万。5、公司产品储备丰富，涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类，多款游戏已获国内版号，正积极推进上线。6、公司收到《行政处罚事先告知书》，涉及2014年至2020年年报股东持股情况虚假记载，被处以罚款，但不触及重大违法强制退市情形，对公司生产经营无重大影响。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为177亿元、187亿元、208亿元；归母净利润分别为30亿元、33亿元、36亿元；对应P/E分别为15倍、14倍、13倍。维持“买入”评级。

#风险提示：存量游戏流水下滑、新游上线时间或表现不及预期等风险。

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