森马服饰(002563):Q3收入与利润皆增长,费用端控制仍有空间-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年三季报实现营收98.44亿元，同比增长4.74%，归母净利润5.37亿元，同比下降28.90%。2、前三季度毛利率45.12%，同比提升0.35个百分点，净利率5.38%，同比下降2.63个百分点。3、销售期间费用率34.76%，同比提升4.02个百分点，销售费用率同比提升3.31个百分点。4、前三季度存货41.42亿元，同比下降0.64%，存货周转天数190.50天，同比增加10.67天。5、第三季度营收36.95亿元，同比增长7.31%，归母净利润2.12亿元，同比增长4.55%。6、上半年线下门店总数8,236家，同比增加96家，童装业务收入同比增长5.97%。

#盈利预测与评级：调整公司2025年EPS预测为0.36元，维持2026-2027年EPS预测为0.42/0.45元，对应2025年PE估值为15.00倍，维持“增持”评级。

#风险提示：宏观经济波动风险。公司主要的产品森马品牌休闲服饰和巴拉巴拉品牌儿童服饰分别定位于大众消费市场及中高端儿童服饰市场，市场需求受宏观经济波动和居民消费水平变化的影响较大。若国内终端消费需求增速放缓，可能对公司主营业务产生不利影响。品牌运营风险。休闲服饰这一细分市场在服装行业中具有较大市场份额，在经过需求推动为特征的快速发展阶段后，市场呈现消费快速变化、零售渠道变迁、互联网消费崛起、全球化竞争加剧等特征，市场竞争日趋激烈。上述因素可能会影响公司休闲服饰业务的发展。中国童装市场受消费升级和人口政策等因素影响，呈现快速发展的特征，众多服饰品牌纷纷进入童装市场，市场竞争加剧、人口结构变化可能给公司儿童服饰业务的发展带来不确定的风险。原材料价格变动的风险。

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