有友食品(603697):3Q25有友食品收入净利高增,各渠道增长动力充沛

#核心观点：1、2025年前九个月公司实现总营业收入12.4亿元，同比增长40.4%；归母净利润1.7亿元，同比增长43.3%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长47%。2、2025年第三季度单季营业收入4.7亿元，同比增长32.7%；归母净利润6533万元，同比增长44.8%；扣非归母净利润6090万元，同比增长39.3%。3、前九个月毛利率为27.3%，同比收缩3.3个百分点；第三季度单季毛利率26.9%，同比收缩1.9个百分点，环比下降。4、前九个月销售费用率和管理费用率分别为20.7%和2.9%，分别增加2.6和0.9个百分点；第三季度单季销售费用率和管理费用率分别为8.4%和3.0%，同比下降2.5和0.7个百分点。5、前九个月经营活动产生的现金流量净额为3.1亿元，去年同期为1.6亿元；第三季度单季经营活动产生的现金流量净额为1.7亿元，去年同期为3948万元。6、传统渠道保持约10%稳定增长，山姆会员店渠道贡献约5000万元同比增量，电商渠道同比增长约30%。7、公司完成传统渠道组织梳理，划分为KA、新零售与流通三大独立部门，渠道单点产出提升。8、根据一致预期，公司2026年营收有望实现20%左右增长，山姆渠道、电商与零食量贩渠道、传统渠道将贡献增量，原材料成本预计继续下行。

#盈利预测与评级：公司2026年营收有望实现20%左右增长。山姆渠道贡献主要增量，现有核心大单品脱骨鸭爪增速约10%，规划新品预计带来亿元以上增量；电商与零食量贩渠道将延续高双位数增速；传统渠道有望实现高单位数增长，带来近亿元额外增量。原材料有望延续下行趋势，预计2026年将更充分反应原材料成本下跌红利。

#风险提示：市场竞争日益激烈。汇率波动及海外原料采购成本不确定性可能影响业绩稳定性。

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