森马服饰(002563):25Q3营收、利润均恢复正增长,经营周期触底回升

#核心观点：1、公司2025年三季报业绩好于预期，25Q1-3营收98.4亿元（同比+4.7%），归母净利润5.4亿元（同比-28.9%），扣非归母净利润5.2亿元（同比-29.8%）。25Q3单季营收37.0亿元（同比+7.3%），归母净利润2.1亿元（同比+4.5%），扣非归母净利润2.2亿元（同比+13.1%）。2、25Q3费用高企导致归母净利率同比走弱但环比回升，25Q1-3毛利率45.1%（同比+0.4pct），归母净利率5.5%（同比-2.6pct），期间费用率34.8%（同比+4.0pct）。25Q3毛利率42.5%（同比+0.1pct，环比-3.9pct），归母净利率5.7%（同比-0.2pct，环比+2.1pct），期间费用率32.2%（同比+1.2pct），销售费用率25.9%（同比+2.8pct），主要系增加线上投流费用及线下新开门店费用。3、25Q3末存货41.4亿元（同比-0.6%），存货周转天数191天（同比+11天）。4、从25H1营收结构看，童装（Balabala）营收43.1亿元（同比+6%），毛利率48.2%（同比-1.3pct），门店5436家（较年初-78家）；休闲服饰（森马）营收17.2亿元（同比-5%），毛利率43.2%（同比+4.7pct），门店2800家（较年初-11家）。5、25H1分渠道：线上电商营收26.9亿元（同比-0.1%），毛利率47.3%（同比-0.1pct）；线下直营营收9.5亿元（同比+34.8%），毛利率67.6%（同比+0.4pct）；加盟营收23.3亿元（同比-2.8%），毛利率37.3%（同比-0.8pct）；联营营收0.6亿元（同比-25.3%），毛利率61.8%（同比-0.4pct）。6、公司经营周期触底回升，渠道结构持续优化，线上投流效果逐步显现。

#盈利预测与评级：维持盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为9.3/11/13亿元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。

#风险提示：消费复苏不及预期；出生率下滑；存货管理及跌价风险；供应链成本压力。

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