纳科诺尔(920522):干法设备开启交付,海外业务实现突破-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司25年Q1-3营收7.0亿元，同比下降19%，归母净利润0.6亿元，同比下降62%，扣非净利润0.5亿元，同比下降64%，毛利率20.6%，同比下降6.0个百分点，归母净利率8.2%，同比下降9.5个百分点。2、25年Q3营收2.2亿元，同比下降23%，环比下降8%，归母净利润0.05亿元，同比下降90%，环比下降75%，扣非净利润0.03亿元，同比下降94%，环比下降83%，毛利率16.2%，同比下降14.3个百分点，环比下降4.9个百分点，归母净利率2.4%，同比下降15.6个百分点，环比下降6.2个百分点。3、设备确收周期一般为9-12月，23-24年行业产能供需错配影响电池厂扩产，设备需求和客户验收节奏减缓，Q3收入承压，确认部分低毛利率订单导致毛利率下滑。4、公司在手订单快速恢复，截至25年9月30日，预计在手订单20-30亿元，主要为传统辊压分切一体机，海外订单占比30%以上，毛利率水平高于国内。5、公司积极研发和推广全固态智能制造核心装备，包括GWh级量产干法设备、转印设备、锂金属负极设备、等静压设备等，投资建设500平米、-60℃露点实验室，以“材料+工艺+设备”方案助力固态电池产业化。6、公司加快等静压设备研发及验证，布局立式和卧式两种设计，初步设计已完成，正在制造阶段，预计25年H2推出交付。7、公司25年Q1-3期间费用0.6亿元，同比增长18%，费用率8.6%，同比增长2.7个百分点，其中Q3期间费用0.2亿元，同比增长35%，环比增长19%，费用率9.9%，同比增长4.2个百分点，环比增长2.2个百分点。8、25年Q1-3经营性净现金流1亿元，同比下降15.5%，其中Q3经营性现金流0.1亿元，同比下降79%，环比下降60%。9、25年Q1-3资本开支0.3亿元，同比增长279%，其中Q3资本开支0.1亿元，同比增长346%，环比增长1%。10、25年Q3末存货12.3亿元，较年初增长17.5%。 #盈利预测与评级：考虑到出货节奏影响，下修公司25-27年归母净利润至0.9亿元、2.0亿元、3.5亿元，同比变化为-46%、+134%、+70%，对应PE为116倍、50倍、29倍，维持“买入”评级。 #风险提示：客户拓展不及预期，新技术进展不及预期，行业竞争加剧。