水星家纺(603365):大单品带动业绩超预期,毛利率创新高-点评报告

#核心观点：1、25Q3收入10.54亿元，同比增长20.2%，归母净利润0.91亿元，同比增长43.2%，扣非归母净利润0.81亿元，同比增长53.7%，收入环比提速，净利率大幅改善。2、25年前三季度收入29.76亿元，同比增长10.9%，归母净利润2.32亿元，同比增长10.7%，扣非归母净利润1.85亿元，同比增长0.1%。3、公司拟中期分红每股0.2元，分红率22.3%。4、25Q1-Q3线上收入同比增长约20%，占比超55%，单Q3增速超过25%；线下收入同比基本持平，单Q3增速超过10%。5、大单品策略引领全品类破局，推出人体工学枕、雪糕被、泡芙鹅绒被、胶原蛋白蚕丝被、闪睡被等科技类产品，高曝光和持续迭代特点带动同类产品销售。6、25Q3毛利率44.7%，同比提升4.2个百分点，线上线下毛利率均有提升，主要来自产品结构升级及原材料成本下降。7、25Q3净利率8.6%，同比提升1.4个百分点，环比提升3.5个百分点，改善来自毛利率提升、费用管控加强及销售增长摊薄效应。8、25Q3销售费用率26.6%，同比提升2.7个百分点，来自大单品营销费用增加，但被毛利润增长覆盖。 #盈利预测与评级：预计公司25-27年实现收入45.9/49.3/52.7亿元，同比增长9.5%/7.3%/7.1%；实现归母净利润3.9/4.3/4.6亿元，同比增长7.6%/8.8%/7.7%，对应PE 14/13/12倍，稳增长、高分红，维持“买入”评级。 #风险提示：电商平台竞争加剧；原材料价格大幅波动；区域家纺竞争加剧