公用事业行业周报：火电业绩持续高增，行业持仓已至低点251102

3Q25火电板块业绩持续增长，盈利及现金流大幅改善。本周港口煤价环比持平，产地及进口煤价均环比回落，展望后市我们维持本轮动力煤价格上行已至尾声判断。SW火电3Q25毛利率18.9%（2002年以来历史均值17.8%），同比/环比+3.6/+0.8 ppts。3Q25火电样本公司营业收入合计3144亿元，同比-2.1%；归母净利润合计247亿元，同比+38.3%；经营现金流1036亿元，同比+23.9%。24家样本公司中，华能国际、华电国际等18家公司同比改善；浙能电力、内蒙华电等6家公司环比恶化。2025年9~10月秦皇岛港Q5500动力煤均价715元/吨，较2025年6~8月（考虑1个月左右库存及运输时滞，约对应火电企业3Q25财务口径煤炭成本）均价+68.6元/吨（+10.6%）。我们认为考虑到煤价旺季有所反弹，且火电历史四季度存在结节性费用集中计提、减值计提等因素，4Q25E火电企业业绩或环比有所下滑，但2025E全年业绩仍将保持同比增长。

公用事业基金持仓水平环比大幅下降。截至3Q25末公用事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）占全部基金股票投资市值比例下降至1.15%，环比-0.55 ppts。截至3Q25末，公用事业的基金持仓相对标准行业配置比例低配2.18 ppts（低配幅度环比-0.05 ppts），低于历史均值水平（2016年以来公用事业的基金持仓平均低配2.01 ppts）。

逆势展现防御属性，低位公用事业资产值得关注。本周申万公用事业指数上涨0.6%，跑赢沪深300指数1.0个百分点，跑赢万得全A指数0.2个百分点。我们认为投资者对公用事业板块未来预期已至较低水平，公用事业板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注。