三七互娱(002555)：业绩超预期，持续优化投放和股东回报251101

事件描述

公司披露 25Q3 业绩，25Q3 实现营收 39.75 亿元（同比-3.23%）， 实现归母净利润 9.44 亿元（同比+49.24%），实现扣非净利润 8.73 亿元（同比+44.97%）。

事件评论

收入小幅回落，投放延续优化趋势，利润率持续提升

1）本年度上线的《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款游戏表现优异，为公司业绩提供了重要支撑。公司 Q3 新游《斗罗大陆：猎魂世界》上线贡献部分增量，叠加存量游戏流水自然回落致 Q3 收入同环比个位数下滑；

2）公司通过对现有产品长线运营的精细化深耕与科学管理营销策略，持续优化资源配置，推动了运营效率提升。公司 Q3 上新《斗罗大陆：猎魂世界》，其余新游较少且投放整体相对克制，带动 Q3 销售费用降低至 17.9 亿元（同比-5.5 亿/环比-2.0 亿），销售费用率降至 45.0%（同比-12.0pct/环比-1.9pct），季度销售费用率创 2019 年以来新低。

3）或由于前期代理产品占比提升及 25Q3 自研新游上线，公司 Q3 毛利率为 76.9%（同比下滑环比提升），Q3 投资收益 0.8 亿等亦贡献部分利润增量，综合因素下公司净利率大幅提升至 23.8%（同比+8.4pct/环比+3.7pct）。

产品储备丰富，股东回报积极

1）公司新游储备涵盖 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类，其中写实三国 SLG《奇谋三国》、古风水墨模拟经营《赘婿》等多款储备产品已获批版号，此外公司储备有日式 Q 版 MMORPG《代号 MLK》、东方玄幻 RPG《代号斗破》等。

2）公司拟每 10 股派 2.1 元，与 Q1/Q2 及 24Q3 分派预案金额相同，2025 年前三季度合计派发现金红利 13.86 亿元，占公司前三季度净利润约 59%，维持较高的分红比例。按2024 年分红金额及 10 月 30 日收盘价计算年度股息率为 4.8%。

3）公司积极布局 AI 领域，致力于将 AI 技术与游戏研发、运营等环节深度融合，进一步提升公司的核心竞争力。公司围绕自主研发的行业大模型 “小七”，构建了 40 余种 AI 能力，打造“小七”智能体平台，覆盖市场分析、产品立项、美术设计、开发辅助、广告投放、运营分析、智能客服、通用办公等业务领域，实现游戏研运全链路 AI 赋能。公司持续布局硬科技赛道，通过投资切入算力、光学显示、XR 整机、文娱内容、半导体及材料、空间计算引擎、人工智能、新型传感和 AIGC 游戏社交平台等文娱科技领域，构建“算力基础设施—大模型算法—AI 应用”完整产业链。

盈利预测与投资建议：预计公司 2025、2026 年归母净利润分别为 30.9 亿、33.8 亿，对应 PE 分别为 15.0、13.7 倍，维持“买入”评级。风险提示1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。