中伟股份(300919):Q3业绩符合预期,三元景气度提升可期-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司25年Q1-3营收333亿元，同比增长10.4%，归母净利润11.1亿元，同比下降16%，扣非净利润10.2亿元，同比持平；毛利率12.3%，同比下降0.3个百分点，归母净利率3.3%，同比下降1个百分点。2、25年Q3营收1120亿元，同比增长19%，环比增长14%，归母净利润3.8亿元，同比下降17%，环比下降11%，扣非净利润3.7亿元，同比下降1%，环比下降5%，毛利率12.6%，同比提升0.5个百分点，环比提升0.3个百分点；Q3汇兑损失1.3亿元，较Q2增加近0.8亿元，扣除该影响，Q3净利润环比增长7%。3、预计25Q3三元前驱体及四钴合计出货量6.4万吨，同比增长22%，环比增长12%，其中四钴出货0.9万吨，环比提升50%；预计25Q1-3三元及四钴出货量17.6万吨，预计全年三元出货量近22万吨、四钴3.1万吨，合计25万吨，同比增长23%；预计26年出货量增长15%左右至28-29万吨，其中四钴贡献3.5-4万吨；测算25Q3单吨利润为0.6-0.65万元/吨。4、预计Q3磷酸铁出货量4.3万吨，环比增长5%，25Q1-3出货量11万吨以上，预计全年出货近15.5-16万吨，产能20万吨，预计26年有望打满；测算磷酸铁Q3亏损0.2亿元，环比略减亏，Q4有望扭亏。5、预计Q3镍出货量4万吨，权益2.4万吨，环比持平，全年预计权益有望贡献9.5万吨，26年权益预计增长至12万吨；镍冶炼基本盈亏平衡；预计26年有望自供权益3万吨金属镍，自供比例达25%以上，有望增厚利润2-3亿元。6、公司Q3期间费用9.4亿元，同比增长9%，环比增长14%，费用率7.9%，同比下降0.7个百分点，环比持平，其中财务费用3.5亿元；25Q3经营性现金流7.4亿元，同比下降53%，环比下降46%；25年Q1-3资本开支32亿元，同比下降17%，其中Q3资本开支15亿元，同比增长2%，环比增长200%；25年Q3末存货111亿元，较年初增长13.4%。

#盈利预测与评级：考虑镍价底部区间震荡，下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润15.4亿元、20亿元、26.1亿元，同比增长5%、30%、30%，对应PE为27倍、21倍、16倍，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且镍自供率持续提升，给予26年30倍PE，目标价64元，维持“买入”评级。

#风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

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