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【简】华能国际(600011.SH,00902.HK)：2025年中报点评—25H1业绩同比高增，火电盈利明显改善250730
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研究对象华能国际
发布机构中信证券
分析师李想,朱翀佚
发布日期2025-07-30
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机构观点归属中信证券，研报雷达仅作摘要整理与机构观点聚合。以下为研报摘要原文摘录，内容以原始报告为准。
研究对象华能国际
股票代码600011
公司共识评级看好近 180 天 · 22 家机构
一致目标价¥9.6中位数 · 7 家机构
研报摘要
摘要原文以原始报告为准
- 2025 年中报核心业绩表现营收与利润：上半年营收 1120.32 亿元，同比下降 5.7%；归母净利润 92.62 亿元，同比大幅增长 24.26%，主要因燃料成本下降（煤价同比降 9.23%）和新能源装机扩容（风电/光伏利润增长）驱动。火电板块：税前利润 80.66 亿元，同比增利 35.6 亿元，度电利润达 0.044元/千瓦时，创近年新高。新能源板块：风电利润同比微降，光伏利润增 46%，但利用小时数下滑制约增速。现金流与财务指标：经营活动现金流净额 307.48 亿元，同比增 30.27%；资产负债率降至64.52%，财务结构优化。2. 中信证券核心观点与评级（1）火电盈利改善可持续性煤价下行红利：2025 年上半年燃煤成本同比下降 9.23%，火电盈利弹性显著释放。预计下半年煤价仍低于去年同期，火电利润或持续改善。电价韧性：市场化交易电价同比降 2.69%，但火电基数效应叠加容量电价机制推进，盈利压力有限。（2）新能源成长性与挑战装机高增：上半年新增风电 1928 兆瓦、光伏 4334 兆瓦，清洁能源装机占比提升 6.34 个百分点至 32.3%。消纳压力：新能源电量挤压火电空间，部分区域利用小时数同比降超 60 小时，需关注后续政策对电价的支撑。（3）投资建议与估值盈利预测调整：预计 20252027 年归母净利润分别为 158.27 亿、171.33亿元，EPS 分别为 0.80 元、0.88 元（前次预测上调 10%）。评级与目标价：维持“买入”评级，A 股目标价 10.6 元（较当前股价有 40%上行空间），H 股目标价 5.2 港元，主因火电盈利修复与新能源长期增长潜力。3. 风险提示煤价反弹：若煤价超预期上涨，火电盈利或承压。新能源消纳风险：电力供需宽松及消纳政策滞后可能拖累新能源收益。政策变动：容量电价机制落地节奏影响火电长期估值。4. 行业背景与对比火电板块：2025 年火电行业整体盈利改善，华能国际排名前列（煤电度电利润同比增 98%）。新能源竞争：中信证券预计 2025 年风电/光伏新增装机超 200GW，华能国际区位优势（高电价区域布局）显著。总结中信证券认为，华能国际在火电成本优化与新能源规模扩张的双重驱动下，2025 年业绩高增可期，长期转型逻辑清晰。当前估值低于行业平均 PE（9 倍），安全边际较高，建议关注三季度煤价走势及新能源并网进度。
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