汇成真空(301392.SZ)：真空镀膜设备领先企业，积极拓展新兴成长行业

投资要点

汇成真空：深耕真空镀膜设备行业，客户资源优质。公司深耕真空镀膜设备行业近二十年，致力于为客户提供专业化、高性能的国产真空镀膜设备，客户包括苹果、富士康、比亚迪、维达力、三星电子、信濠光电、麦格纳等国内外知名企业和西安交通大学、长春理工大学、武汉理工等科研院所。2018-2024 年公司营收、归母净利润稳步增长，复合增速分别为 8.1%、19.6%。2025Q1 公司实现营业收入 1.0 亿元，同比增长 35.8%，归母净利润 0.1 亿元，同比减少 17.8%。

真空镀膜设备行业：下游应用广泛，新兴行业需求广阔，刺激真空镀膜设备需求。国外厂商技术领先，国内厂商奋力追赶。真空镀膜设备下游终端覆盖广阔，随着全球消费电子产业、半导体、光学元器件、复合集流体等行业生产规模持续扩张，全球真空镀膜设备市场规模亦呈逐年扩大趋势，根据公司 2024 年报援引 Global Market Insights 数据，2024 年全球真空镀膜设备市场规模为 270 亿美元，预计 2024-2032 年复合年增长率将超过 6.7%，新增市场需求主要由电子行业推动，且亚太地区主导需求市场，市场份额在 45%-50%之间。从竞争格局看，当前高端真空镀膜设备市场主要被海外龙头占据，但国内外企业技术差距逐渐缩小，国内企业已经占据低端市场并逐渐向高端市场渗透。

公司技术积累丰富，持续加码研发投入，苹果产业链依赖性降低，不断拓展复合集流体等新兴产业。技术方面，公司掌握了丰富的真空镀膜技术和经验积累，并持续保持高强度研发投入，研发费率自 2018 年的 3.3%提升至 2024 年的 5.9%，目前在研项目众多，包括半导体、精密光学、光伏、复合集流体等多个领域。客户方面，公司近年来逐渐切入苹果产业链以外的国内知名企业供应商体系，2020-2023H1 单年度收入超过 1000 万元的新客户有 22 家，2020-2024 年非苹果产业链的收入占主营业务的收入比例分别为74.6%、46.2%、64.4%、76.7%、83.8%，对苹果产业链依赖性逐渐降低。此外，公司积极拓展消费电子行业以外的其他新兴产业，PVD 铜箔/铝箔复合集流体应用设备已推向市场，公司于 2024 年 7 月获得 3.7 亿元复合集流体设备订单，且 2024 年公司已交付一台复合铝箔设备并验收产生收入 3850 万元，后续有望为公司带来新的增量。

汇成真空是国内领先的真空应用解决方案提供商，深耕真空镀膜设备行业近二十年。当前国内高端真空镀膜设备市场主要被海外龙头占据，公司后续有望持续受益于自主可控国产替代的长期逻辑。此外，公司复合集流体铜箔/铝箔设备已推向市场并产生收入，后续有望为公司带来新的增量。预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 1.11/1.48/1.84 亿元，对应 PE 为 147.6/110.4/89.0 倍（2025.07.25），首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

市场需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动或紧缺的风险。