科顺股份(300737):毛利率同比改善,现金流持续优化

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营收47.0亿元，同比下降8.4%，归母净利润0.2亿元，同比下降84.1%。单三季度营收14.8亿元，同比下降10.9%，归母净利润为-0.3亿元。2、毛利率同比改善，前三季度销售毛利率24.3%，高于上年同期的23.0%，主要因收入结构优化，高端市场和优质项目开发，海外业务、零售业务增长，以及降本增效。3、经营性现金流净额-8.2亿元，高于上年同期的-15.0亿元，现金流改善，应收账款40.7亿元，低于上年同期的47.3亿元。4、公司主动调整业务结构，加强客户风险前置管理，信用减值计提规模增加，其他收益、营业外收入减少。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为0.5亿元、2.3亿元、3.7亿元，原预测为2.0亿元、3.3亿元、4.4亿元；当前市值对应PE分别为110倍、24倍、15倍。维持“推荐”评级。 #风险提示：（1）地产基本面恢复、基建需求落地低于预期：若后续地产销售、开工持续下行，将影响防水行业需求；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续油价上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（3）应收账款回收不及时与坏账计提风险：目前公司应收款减值较为充分，且有工抵房在手。但若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转，后续不排除继续计提减值，拖累公司业绩表现。