歌力思(603808):单三季度国内市场增长9％,利润同比大幅改善

#核心观点：1、歌力思2025年三季报显示，单三季度国内市场增长9%，利润表现超预期。收入同比下降6.2%至20.2亿元，剔除Ed Hardy不再并表影响，可比口径增长2.4%，归母净利润同比增长427%至1.1亿元。单三季度收入同比下滑8%至6.5亿元，其中可比主营收入增长2.2%，国内市场增长8.6%，归母净利润2845万元，相比24Q3亏损3703万元大幅改善。2、多品牌矩阵协同增长，self-portrait前三季度收入增长19.4%至4.2亿元，毛利率80.4%；Laurèl收入增长10.4%至3.1亿元，毛利率提升1.3个百分点至68.3%；IRO品牌收入微降2.6%，但中国区保持增长，25Q3增速3.1%。单三季度主要品牌在国内市场均实现增长。3、线上渠道引领增长，前三季度可比口径收入同比增长15.4%，收入占比18.6%，同比提升1.9个百分点。国际品牌线上快速增长，self-portrait、Laurèl及IRO中国区线上收入分别增长41.4%、15.1%、50.8%。线下直营店收入下滑2.6%至17.7亿元，加盟收入下滑24%至2.2亿元。4、利润率提升，存货和现金流改善。前三季度毛利率同比下降2.7个百分点至65.4%，但销售费用率和管理费用率分别降低2.5和1.5个百分点至48.2%和7.1%，归母净利率同比提升4.6个百分点至5.6%。存货周转率从0.72次提升至0.88次，经营活动产生的现金流同比增长73%至4亿元。 #盈利预测与评级：小幅下调25年、维持26-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为1.7/2.1/2.3亿元，对应PE为19/16/14倍。维持“增持”评级。 #风险提示：行业竞争加剧风险；新品市场表现不及预期；存货增长风险。