凤凰传媒(601928):Q3收入下滑,管理费用率提升-季报点评

#核心观点：1、25年前三季度总营业收入91.59亿元，同比下降4.20%；归母净利润17.01亿元，同比增长26.64%；扣非后净利润15.68亿元，同比增长19.96%。2、Q3单季度营收20.46亿元，同比下降11.98%；归母净利润1.15亿元，同比下降3.30%；扣非后归母净利润0.54亿元，同比下降44.39%。3、Q3收入下滑主因市场化教辅规范化带来影响；利润总额同比下降31.28%；剔除信用减值、资产减值冲回及投资净收益变动后，内生利润下降30.36%，主因收入下滑及管理费用率提升。4、Q3毛利率37.14%，同比提升4.75个百分点，主因出版成本控制较好及发行环节自主开发产品占比提升。5、Q3销售费用率17.10%，同比提升0.48个百分点；管理费用率19.41%，同比提升5.14个百分点；研发费用率0.67%，同比提升0.48个百分点；财务费用率-3.73%，同比提升0.17个百分点。6、公司推进凤凰智灵平台四期建设，开发选题助手、营销功能专区等功能；实现凤凰一站式服务平台小程序上线。7、公司推动人工智能教育课程、实训平台、实验室开发，整合版权资源与学科网全量题库，打造智羚学伴、教伴等教学智能化产品矩阵。8、公司打造凤凰新媒体营销矩阵，推进多平台布局；凤凰书苑、凤凰易学、凤凰职教云平台等用户覆盖率持续提升；学科网收入利润持续快速增长；职教公司打造“1+X项目”品牌；发布11个创新项目。 #盈利预测与评级：预测25-27年归母净利润为19.04亿元、18.31亿元、18.41亿元。根据相对估值法，给予公司25年14.0倍PE估值，目标价为10.47元。维持“买入”评级。 #风险提示：毛利率提升不及预期、纸张成本上升。